2月17日晚间，古越龙山发布《2013 年度业绩快报公告》，称经初步核算，公司去年营业总收入14.66亿元，较之2012年同期仅增长3.14%，而归属上市公司股东的净利润仅1.44亿元，同比下滑24.68%，基本每股收益0.23元，较2012年同比下降23.33%。

    古越龙山将去年公司业绩的下滑归结于“政策环境带来的对酒类市场的不利影响”，以及去年非经常性损益大幅减少所致。

    然而对此观点，市场却并不完全认同。中国酒业协会黄酒分会秘书长沈振昌在接受21世纪经济报道记者采访时认为，政府限制三公消费以及“禁酒令”等政策影响最大的当属白酒产业，其次是葡萄酒产业，最后才是黄酒产业。

    “仅对高端黄酒产生一定消极影响。”沈振昌说。据悉，在目前古越龙山的价位体系中，高端黄酒收入占比约15%，而去年起古越龙山重点发力的是5~10年陈酒的中高档产品，后者占比有近60%，在未来产品结构中有望进一步提升。

    北京一家券商的酒业分析师认为，高端黄酒遇冷只是古越龙山业绩不佳的很小一部分原因，根本上的问题在于上市公司激励机制层面的缺失所致。

    体制坚冰待破

    “古越龙山和金枫酒业两大黄酒上市公司的最大问题都在体制上，缺乏一个好的激励制度，这可能是业绩徘徊不前的最主要原因。”上述券商人士表示。

    根据古越龙山2013年三季报显示，公司大股东仍为中国绍兴黄酒集团有限公司，控股比例高达40.55%，实际控制人为绍兴市国资委。

    2011年，绍兴市政府曾针对黄酒产业如何做大做强召开过专题会议，当时曾提到国有体制对古越龙山的发展有一定的束缚，并曾一度传出古越龙山的改制设想，体制改革可能从“大承包制”和“期权制”上寻求突破。

    但此后古越龙山方面辟谣称，公司层面还没有任何的方案和计划。不过市场人士当时普遍认为，哪怕体制改革无法在短期内解决，在激励机制方面仍可以先行尝试。

    东兴证券分析师刘家伟曾在研报中指出，2011年绍兴市主管领导率领有公司领导参加的调研队伍调研了白啤葡龙头企业，并就如何做强做大绍兴黄酒制定了相关激励性政策，有望在新一届班子确定后出台。

    然而时过境迁，此后有关古越龙山的激励性政策便没有了下文，前述分析师向记者透露称，那是因为换届政府后激励草案没有被获得审批通过，此后就一直拖了下来。

    “没有了激励制度作为保障，古越龙山则很难在业绩上有显著改善。”该分析师评价说，“金枫酒业也是这样的问题，国资做股权激励总是特别难，但是今年或许会有所机会，因为同是光明食品集团旗下的兄弟公司，上海梅林已经出台了股权激励方案，前不久光明乳业[1.60% 资金 研报]（6000597.SH）也做了二期股权激励草案，在上海国资新一轮改革意向下，金枫酒业的机会可能要更大一些，古越龙山则还有待观察。”

    财务指标欠佳

    古越龙山在其公告中称，公司2013 年度非经常性损益大幅减少，导致利润总额及归属于母公司股东的净利润分别下降21.54%、24.68%。

    记者查询财报发现，古越龙山在2013年政府补贴方面与前年相当，但是2012年因房屋与土地拆迁而获得营业外收入共6608万元。

    而在几大关键性的财务指标方面，古越龙山表现均差强人意。

    比如衡量企业赚钱能力的营业利润率，根据古越龙山公开财务数据的测算，该公司去年一季度时营业利润率为15.45%、二季度时为16.10%，到三季度时下滑至13.73%，而到四季度报告期内已下滑为12.14%。

    毕马威会计事务所的一位人士告诉21世纪经济报道记者，营业利润率越高说明企业的盈利能力越强，如果比率越低，说明企业盈利能力越弱。

    与此同时，古越龙山的流动性指标也远远落后于行业平均水平。2013年1~3季度，古越龙山总资产周转率分别为0.16%、0.25%、0.32%；而行业去年1~3季度的平均水平为0.21%、0.41%、0.63%，每个季度均领先古越龙山2倍左右。

    上述专业人士指出，资产周转率是衡量企业资产管理效率的重要财务比率，如果大幅低于行业水平则可能说明上市公司管理欠佳，没有有效利用资产。