五粮液混改预期激发信心

    2015年首个交易日，白酒板块就带给了市场不小的惊喜。贵州茅台在时隔一年半以后，再次站上200元大关，老白干酒自上市以来首次突破50元关口，而川酒也不甘示弱，五粮液直接涨停，泸州老窖大涨7.35%，沱牌舍得上涨6.76%……

    从二级市场可以看出，自2014年12月开始，随着白酒消费旺季到来，板块就一直处于上升通道中。加上随着老白干酒推出“混改”方案，市场更是对酒企的国企改革充满预期，尤其是拥有白酒四朵金花的四川。在2014年12月17日举行的投资者沟通说明会上，五粮液集团董事长唐桥就曾表示，2015年可能是五粮液的改革之年。沱牌舍得之前也发布公告称，拟引入战略投资者对集团进行战略重组。

    大众消费提升填补高端空白

    与去年相比，今年的春节来得有点晚，但对于白酒企业来说，今年的春节显然比去年有了盼头。从市场情况来看，目前五粮液的渠道库存在两个月左右，且随着性价比的提升，在高端市场的份额也开始呈上升趋势。而贵州茅台的出货量则表现更为突出，广州的贵州茅台中心仓库甚至一度出现断货，市场动销已率先步入旺季节奏。

    申万分析师很看好今年的春节消费。随着白酒龙头企业主动控量，2014年10月、11月白酒月度产量开始出现下滑，产量的下降意味着白酒调整从挤价格泡沫进入去产能阶段，供需失衡问题开始逐步好转。而且从需求端来说，大众消费开始增长。“此轮白酒调整需求受到三大因素冲击，分别是经济增速放缓、三公消费萎缩、行业去库存。但在价格下移的情况下，大众消费在一定程度上填补了三公消费萎缩所带来的高端酒需求的空白。从2014年运行结果来看，高端酒茅五的开票率下降，说明大众消费确确实实起来了。”申万白酒行业分析师邓敬东在研报中写道。与往年相比，今年还有一个值得关注的事情，就是近期股市上涨带来的财富效应。“这部分财富增值所带来的收入与一般工资性收入不同，边际消费倾向明显高于工资性收入，对于白酒特别是高端酒消费的促进作用不小，或将带来春节的旺销。”

    而且从利润来看，2014年11月白酒行业利润增速大幅提升，这意味着高端酒大势已稳，行业可能触底反弹。近期，白酒板块的整体上扬部分也是受此影响。

    酒企估值修复空间有望打开

    国企改革是2014年一直贯穿整个A股的主题投资，而这一主题或许还将在2015年延续，尤其是在川酒中延续。

    2014年12月1日，老白干酒发布了自己的混改方案，公司拟以23.58元/股的价格向战略投资者、经销商非公开发行股票不超过3500万股，预计募集资金总额不超过8.253亿元，将用于偿还银行贷款及补充流动资金。在定增的同时，老白干酒也推出针对830名员工的持股计划，成为首家推行员工持股计划的白酒上市公司。

    五粮液也在12月17日的投资者沟通说明会上，透露出了自己2015年国企改革的一些计划。唐桥表示，五粮液改革将从集团自上而下重点推进，集团要按照股份制改革；二级子公司，包括股份公司，目前是混合所有制，但股份公司的改革也要深化，会涉及到国有股出让和减持的问题；三级子公司，将积极推进混合所有制。唐桥称，无论是引入战投、商家持股的问题，或是薪酬体制改革、员工持股的问题，做方案的时候都有考虑，2015年开始还要考虑对市值的管理。

    国泰君安白酒行业分析师柯海东表示，五粮液推进国企改革，对行业示范效应明显。五粮液传达出国企改革意愿，此前四川省内长虹集团国企改革已形成先例 (2014年8月长虹集团推出国企改革方案，并在11月、12月相继公布定向增发预案、剥离资产公告)。五粮液作为行业龙头，关于改革的明确表态将对白酒行业产生较大的示范效应。预计沱牌舍得等公司有望加快国企改革步伐。

    沱牌舍得在2014年9月2日披露，为推进沱牌舍得集团的快速发展，射洪县人民政府于2014年9月1日作出《关于对四川沱牌舍得集团有限公司进行战略重组的决定》，拟引进战略投资者对沱牌舍得集团进行战略重组。而日前有消息称，本次沱牌舍得集团混合所有制改革的参与对象很可能是复星集团。

    泸州老窖虽然暂时没有传出国企改革的消息，但随着四川白酒国企改革加速，其作为四川优质白酒公司也很可能成为改革的对象之一。

    市场人士指出，在国企改革的大浪潮下，川酒将有望迎来新的机会。随着龙头企业意图稳价，预计春节前高档白酒批零价格将企稳。目前白酒行业低估值、下行风险下，加上国企改革的题材效应，具有估值修复空间。

    投资者呼吁酒企要做好市值管理

    做好市值管理，无论是对上市公司管理层还是投资者，都是一件双赢的事，尤其是在国企改革的背景下，管理层更有动力做好公司的市值管理，因为这意味着同样的股份，将引入更多的资金。五粮液集团董事长唐桥就曾表示，2015年公司将加强市值管理。

    一直以来，五粮液的市值管理就保守投资者诟病。虽然最近五粮液股价有所回升，不过与贵州茅台相比，仍有较大差距。以1月6日收盘价计算，茅台市值达到了2255.26亿元，洋河股份市值939.06亿元，五粮液市值仅902.88亿元。从当年的第一沦落到了第三。“2014年，公司股价多次被洋河超越，请问，2015年公司高层对市值管理有何目标，做市值管理的目的和意义是什么，如何做好市值管理？”对此，公司回答：“会认真研究市值管理方案以提升公司股价，维护市场形象。”

    投资者希望五粮液即使不能达到之前的巅峰位置，但也要超过洋河股份才是。

    不仅仅是五粮液，泸州老窖的投资者也希望公司能维护好市值，尽快启动国企混改。“建议尽快启动国企混改，激发老窖新活力，在酒企中争第一。”“国企改制，会使泸州老窖释放巨大活力，会使老窖再超越，不要拖，积极推进。”

    目前泸州老窖的市值仅300亿元左右，这一市值在白酒上市公司中并不起眼，因此投资者希望公司能进一步提高自己的市值，助力品牌形象提升。