家族企业，国内燃气热水器行业龙头

公司是国内燃气热水器行业龙头，一直围绕厨卫电器主业发展，在壁挂炉上也是国内著名品牌。公司内外销并重，2016年出口业务占比33%，2017H1内外销均取得较快增长。作为典型的家族企业，公司股权集中，卢氏家族合计持股63.91%。

燃气热水器：普及式增长，行业空间大

热水器市场格局-1、热水器仍处在普及阶段：2015年每百户拥有量仅71台，电热水器和燃气热水器是主力，前者集中北方，后者集中南方。2、燃气热水器处发展更早阶段：量小集中度低，但其性能有优势，随燃气普及优势开始显现。3、优势体现：今年前7个月燃气热水器内销量增长10%，而电热水器仅增长3%。

燃气热水器市场格局-1、七大品牌角逐：由于发展起步晚，燃气热水器市场仍呈现国内国外品牌势均力敌的状态，七大品牌中万和万家乐销量领先，AO史密斯和林内销售额领先。2、品牌定位：三大外资品牌占据高端，海尔中高端，万家乐、美的和万和处在中低端。3、城乡格局：燃气热水器主要在一二线城市(占热水器的49%)，三四线市场相对较少(仅为25%)。4、区域格局：热水器市场呈现极强的区域性，主要的中低端品牌中，万和优势在南方，而万家乐在北方。

燃气热水器快速持续增长-近6年内销量复合增长率10.48%，其发展的主要支撑因素因素有：1、天然气普及情况；2、流动性人口规模减少；3、消费升级。

万和燃气热水器：受益品牌定位和区域结构

获益行业普及式增长：燃气热水器增长以低端市场普及为主，普及式需求的特点是寻找性价比，更契合于万和和万家乐的品牌定位，今年前8月数据也印证这点。

受益于区域结构：万和品牌优势集中在南方，而南方地区天然气管道铺设与供给量呈更快增长状态，公司渠道布局更容易转化为收入提升。

燃气壁挂炉：受益"煤改气"政策，未来三年高增长

壁挂炉市场品牌达400多家，我们测算去年万和产品市占率在5%左右，今年有望提升到10%以上，明年到14%以上。受"煤改气"带动，未来三年行业仍将快速增长，我们测算17年因此带来的壁挂炉需求约272万台，2020年累计达2502万台。预计带动公司今年壁挂炉业务收入达5.4-6.8亿元，2018年将超10亿元。

看好公司中长期发展，给予强烈推荐评级

出货端提价将极大改善2018年盈利状况，我们预测17-19年公司的EPS分别为0.98/1.49/1.88元，对应PE分别为22/15/12倍。维持强烈推荐评级。