内部整合+消费升级下行业格局有望得到改善，首次覆盖给予“增持”评级。近几年陶瓷行业内部整合一直在继续，随着新增投资不断减小、产业链库存处于低位，行业有望迎来周期拐点。同时消费升级下新需求有望推动行业复苏。推荐标的：文化长城、松发股份、四通股份。

瓷器行业面临周期拐点，生活用瓷有望引领行业复苏。陶瓷行业市场集中度较低、以中小企业为主，行业竞争十分激烈。过去十年，陶瓷行业呈现出3~5年左右的行业周期，自2011年行业大幅下滑后，陶瓷企业持续整合。行业新增投资不断减少，同时受下游行业景气度较差的影响，产业链总库存处于低位，行业逐渐接近周期拐点；生活陶瓷受房地产增速下滑、酒店行业整合趋势影响最大，伴随下游行业复苏，生活陶瓷有望率先实现反弹。

消费升级刺激多元化需求，艺术陶瓷有望迎来快速增长。金融危机后，我国陶瓷行业进出口总额、营业收入都保持了较快的增长，行业规模不断扩大。从细分领域看，建筑陶瓷、卫生陶瓷、特种陶瓷和日用陶瓷增速放缓，艺术陶瓷高速增长。伴随着消费升级趋势的推进，陶瓷产品的实用属性逐步衰减、艺术属性将日益凸显；目前我国陶瓷企业生产技术优势领先，而设计水准仍落后于国际水平。随着行业内龙头企业研发能力的提高，艺术陶瓷行业的潜力有望被充分挖掘。

核心推荐：1、文化长城：参股教育标的积极向陶瓷业务与教育产业双轮驱动双主业模式转变，目标价28.2元，增持评级；2、松发股份：随着日用陶瓷需求复苏，公司主业有望恢复增长；参股移动电商平台将进一步开拓国内市场，目标价41.4元，谨慎增持评级；3、四通股份：生活陶瓷有望在行业长期调整中率先迎来反弹式增长，公司业绩有望逐步复苏；设立产业并购基金提前布局多元化业务，目标价34.2元，增持评级。

风险提示：节能减排政策变动风险；原材料及能源价格波动风险。