一、供应：行业新一轮产能扩张周期来临，企业“竞赛”开始

　淀粉工业协会公布数据显示，2016年我国玉米淀粉行业总产能约为3500万吨，总产量达到2259万吨。预测2017年玉米淀粉产量将增至2450万吨，同比增长8%左右;预测2017年玉米淀粉需求量达到2350万吨左右，同比增长约4%。数据反映出2016年玉米淀粉产能扩张迅速，产量也出现了大幅增长，同时在2017、18年玉米淀粉产能维持扩张态势，玉米淀粉产能进入新一轮扩张周期。

     自《外商投资产业指导目录》提出将玉米深加工等行业准入限制放开后，17年4月，发改委发文废止《关于玉米深加工项目管理有关事项的通知》，进一步放开了玉米淀粉行业的准入限制。2016年玉米临储制度改革以来，玉米“去库存”成为主基调，一系列的配套政策相继出台，玉米淀粉加工利润和需求均出现好转。目前玉米临储库存超过2亿吨，政府去库存决心十分强烈，不排除后期仍有相关政策倾斜，在此背景下，原料玉米上涨空间受限制，淀粉企业加工成本下降，深产品竞争力大大提升，华北和东北地区企业产能扩张意愿强烈。据淀粉工业协会数据显示，目前已知的新增玉米加工产能累计为1070万吨，考虑到玉米淀粉的建厂周期，这意味着在17、18年我国玉米加工产能累计新增将超过1000万吨。

二、需求：玉米淀粉需求空间增长可期

　　中国淀粉供应主要以玉米淀粉为主，另外木薯淀粉及木薯干进口也占有一定比例；中国淀粉消费主要以淀粉糖消费为主，另外有小部分淀粉出口。这意味着替代、出口的潜在空间一定程度上决定了玉米淀粉的消费增长（爱基,净值,资讯）空间。

　　1）替代空间分析

　　1、木薯淀粉替代。玉米淀粉、木薯淀粉可以相互替代。据淀粉工业协会数据显示，2015年玉米淀粉产量占94.27%，木薯淀粉产量占2.28%，马铃薯、甘薯、小麦淀粉等占比较小，供应有限。但是木薯淀粉进口量不容小觑，2016年木薯淀粉进口达207万吨，占到当年中国淀粉总产量的10%。布瑞克评估认为木薯淀粉刚性消费约在150万吨，而2016年中国木薯淀粉总需求大概在250万吨左右，其余部分将随着玉米淀粉价格进一步走低，会被玉米淀粉替代。

2、白糖替代。玉米淀粉糖主要用于替代白糖。目前，国内白糖存在超过400万吨的供应缺口。2016年，国内白糖产量为915万吨，国内消费量在1460万吨，其中淀粉糖替代约200万吨。近年白糖价格高企，白糖/玉米淀粉比价远超平衡线，淀粉糖替代白糖大幅增加。从供应端来看，《全国种植业结构调整规划（2016-2020年）》中计划到2020年，糖料面积稳定在2400万亩左右，其中甘蔗稳定在2100万亩。这意味在2020年国内白糖年产量可能在1200~1300万吨，考虑到白糖消费的增速，国内糖的供应缺口在200~300万吨。目前主流淀粉糖产品以F55为主，而F55同等质量情况下甜度相当于白糖0.81倍，考虑到白糖价格的周期性，以完全替代白糖计算，我们认为到2020年淀粉糖潜在新增替代空间在350万吨左右。

2）出口空间分析

　1、玉米淀粉出口。中国玉米淀粉出口主要的竞争对手是泰国和越南出口的木薯淀粉。从出口去向来看，中国玉米淀粉出口国主要是亚洲地区，近年中国玉米淀粉出口锐减，中国不仅失去大部分市场，反而成为其他国家如泰国、越南的木薯淀粉的市场目标。而主要的竞争对手泰国、越南的木薯淀粉市场也主要集中在亚洲地区，基本占据如日本、马来西亚、印度尼西亚等主要淀粉进口国的市场。从出口数量来看，2008年中国玉米淀粉出口为44.5万吨，到2015年下滑至7.3万吨，2016年玉米淀粉出口有所增长，为13.2万吨，布瑞克预测，2017年,到2020年玉米淀粉出口可能增长到50-70万吨。

2、淀粉糖出口。从淀粉糖主要进口国的市场来看，中国的主要竞争对手是美国。2015年中国淀粉糖出口数量在140万吨左右，近年呈增长态势，而进口淀粉糖规模较小，近年也出现下滑趋势，布瑞克预计到2020年，中国淀粉糖出口规模在250万吨左右，进口规模将进一步缩小。

3）供需现状：需求好转，低价淀粉刺激消费新增

　当前，玉米淀粉价格较有优势，目前淀粉消费整体有所增长。从淀粉的月度消费结构来看，其消费增加的主要贡献来源于淀粉糖和造纸行业的需求增加。前者主要由于国内白糖价格高涨，玉米淀粉糖替代白糖量增加，同时国内淀粉糖出口具备竞争力，淀粉糖出口增加也为淀粉糖整体需求增加做出贡献;后者主要由于国家环保整治、淘汰过剩产能以及需求增长促使造纸行业供应减少，造纸企业纷纷提价,造纸需求的提振使得淀粉需求增加。整体来看，玉米淀粉逐渐夺回被木薯淀粉挤占的市场，同时白糖价格高企给玉米棉白糖的研发应用提供了动力，替代白糖在目前的基础上也存在进一步增长空间。此外，在低价玉米淀粉刺激下，已经开始催生一些新的市场需求，据市场消息反映，面粉、米粉、粉条等制品中的玉米淀粉用量有所增加，淀粉工业协会数据显示，2017年2、3月淀粉中的面粉需求量增至10万吨，饲料需求增至4万吨。我们认为随着玉米淀粉价格进一步下跌，新的需求可能会继续出现。

4）需求增长空间测算

　综上所述，布瑞克测算认为，到2020年,玉米淀粉替代、出口总增长空间预计在800万吨，这意味着玉米淀粉提升需求较目前存在一定的潜能空间。

三、 展望：“走出去”战略、差异化产品竞争及政策风险

　国家“去库存”决心强烈，用3~5年消化玉米库存可能性较大，而玉米淀粉深加工无疑是条适宜的途径，不排除后续国家会继续对深加工行业政策倾斜。原料玉米价格下降，淀粉及深加工出口已经具备竞争优势（爱基,净值,资讯），加上政策支持，淀粉企业扩增产能意愿强烈，开拓海外市场积极性也将大大提高，玉米淀粉及深加工产品“走出去”将成为未来3-5年的趋势，同时“走出去”也将成为企业重要战略。2017年以来,玉米淀粉行业开机率维持高位，市场淀粉供应明显增加，企业产能扩增意向也十分明显。布瑞克认为在未来一段时间内淀粉行业开机率将继续维持高位水平，同时在3-5年原料玉米上行空间受限、玉米淀粉产能扩张的背景下，玉米淀粉价格上涨空间亦受限制。考虑到淀粉副产品的抵消成本效应，淀粉-玉米价差可能会进一步缩小，淀粉价格不排除仍有下跌空间，但淀粉行业加工利润在未来3-5年内整体将呈盈利局面。

企业产能的扩张趋势也将促使国内淀粉企业竞争加剧，行业进一步整合，产能更为集中，随着产业链向下延伸更加深入，淀粉深加工产品附加值也将显著增加。企业为保持竞争力，一体化程度也将不断提高，差异化优势产品将成为企业竞争的“护城河”，差异化竞争策略成为趋势。同时盲目扩张、产品单一的企业将逐渐被淘汰或退出，未来几年产业或将迎来并购的高发期。

从玉米淀粉行业政策变迁来看，国内玉米淀粉行业发展经历了鼓励和限制阶段，如今为“去库存”，准入限制放开，政策支持力度空前，鼓励淀粉深加工行业发展的意图明显，淀粉企业可谓迎来黄金发展时期。对加工企业而言，需要充分评估政策风险，确立安全边际，乘机发力优势产品，积攒市场占有优势等措施来保持竞争力。长期来看，更为严格的环保标准也将成为未来淀粉企业生产的重要限制。