昔日国内的中草药牙膏第一品牌公司两面针上市之后却业绩持续下滑。如今，两面针又推出了4.6亿元的增发计划，这能否挽回败局？

　　2月28日，两面针公告称，公司拟向控股股东柳州市产业投资有限公司(以下简称“柳州产投” )发行1亿股，募集资金不超过4.6亿元。主要用于营销网络体系建设及品牌传播、新产品开发及研发中心升级改造项目、 补充流动资金等。

　　在上述公告公布后，公司股价仅在3月3日上涨了1.1%，随后两个交易日反而累计下跌3.85%。对于市场的这一反应，一位券商分析师对记者表示，自2006年以来，两面针扣除非经营性损益的净利润都处于亏损状态，公司的业绩都靠投资收益和政府补助在苦苦支撑，这也意味着公司多年来主张的多元化经营战略并不成功，公司此次增发帮助公司摆脱多元化困境的难度较大。

　　连年下滑

　　在登陆A股市场后，公司的牙膏收入却开始大幅下滑。

　　“两面针最近几年的对外扩张和资本支出所需资金，主要依靠银行贷款及出售金融资产的方式解决，但银行贷款产生的财务费用降低了公司的盈利水平，同时通过出售金融资产方式筹集资金也难以为继。”北京一位券商分析师对本报记者表示。

　　上述分析师称，造成两面针目前困境的很大一部分原因，与公司近年来实施的多元化战略有一定关系，这点从公司自2006年以来扣除非经常性损益后的净利润一直处于巨亏状态以及业绩靠投资收益、政府补贴苦苦支撑中可见一斑。

　　2004年1月登陆A股市场之前的2003年年报显示，当年两面针牙膏收入为4.42亿元，占公司营业收入比例为75.43%，毛利率为37.89%。

　　然而在登陆A股市场后，公司的牙膏收入却开始大幅下滑。两面针2004年年报显示，当年公司牙膏收入只有2.93亿元，占营业收入比例下降至51.48%，营业利润1.03亿元，占主营业务利润比例81.33%。

　　同年9月，两面针收购广西亿康药业股份有限公司40%的股权。对于收购的目的，公司表示是为了介入和培育植物药业，使其成为公司的核心产业之一，改变公司产品为单一口腔产品的现状。

　　至此，两面针走向了多元化发展道路。然而在多元化的道路上，两面针主营业务的盈利水平却在大幅下滑。2005年，两面针实现主营业务收入5.37亿元，同比下滑5.62%，净利润为1063.48万元，同比下滑73.8%，扣除非经常性损益的净利润为431.72万元，同比大幅下滑42.85%。

　　到了2006年，两面针实现主营业务收入4.04亿元，同比下滑24.79%，净利润为3201.11万元，增长194.01%。然而，公司的扣除非经营性损益的净利润为-1.08亿元，同比下滑166.73%。当年出售中信证券股权获得1.16亿元收益是两面针净利润为正的最主要原因。

　　“扣除非经营性损益的净利润为负，也就意味着公司的主营业务整体处于亏损状态。”上述证券分析师指出，这点从公司主要产品牙膏的毛利率逐年下滑就可以看出。

　　数据显示，两面针牙膏的毛利率在2004年至2006年分别为35.7%、33.2%、24.21%。

　　多元化陷阱

　　如果两面针手中没有中信证券的巨额股权，估计公司早就面临退市的风险。

　　2007年，是两面针走向多元化发展的重要一年。当年，公司对盐城捷康三氯蔗糖制造有限公司(以下简称“盐城捷康”)增资，成为盐城捷康的第一大股东。同时，注资两面针(扬州)酒店用品有限公司，进一步拓展了两面针在日化方面的产品链，并投资组建两面针房地产开发有限公司。

　　然而，上述三家公司业务的拓展，并没能从根本上扭转公司主营业务为负的局面。

　　据两面针2008年年报显示，其公布的8家主要控股及参股公司，其中有6家公司处于亏损状态，而盐城捷康的亏损额度在子公司中排名最高，为971.37万元。

　　2009年，公司的多元化战略更近一步。当年公司与柳州市两面针旅游用品厂共同出资组建柳州两面针纸品有限公司(以下简称“纸品公司”)，两面针合计2.2亿元出资，占纸品公司总出资额及股权的 84.62%。纸品公司经营范围包括纸品加工，纸及纸制品的销售，卫生巾、尿巾及其他家庭卫生用品的销售、投资与管理。

然而，纸品公司的成立让公司原本就陷入亏损的主营业务更是雪上加霜。

　　两面针2013年上半年报告显示，公司公布的9家子公司中，有6家公司处于亏损状态。其中，柳州两面针房地产开发公司、柳州两面针进出口贸易有限公司、柳州惠好卫生用品有限公司处于亏损状态，广西亿康药业股份有限公司、两面针(扬州)酒店用品有限公司处于微利状态，净利润分别为132.12万元、355.06万元。

　　值得注意的是，从2006年至2012年公司的扣除非经营性损益净利润都处于巨幅亏损状态，而公司的归属于上市公司股东的净利润却都为正，这其中最高的功臣非公司的投资收益和政府补贴莫属。如2010年至2012年，两面针的投资收益分别为8190.55万元、1.32亿元、1.18亿元，政府补助金额分别为2610.52万元、879.22万元、1326.89万元。

　　“从上述数据可以看出，公司的投资收益是其自2006年以来净利润保持为正的法宝，特别是持有的9500万股中信证券更是‘摇钱树’，随着中信证券不断的分红和股价上涨，出售手中持有中信证券是两面针净利润为正的惯用手法。”一位私募人士对记者表示，在一定程度上说，如果两面针手中没有中信证券的巨额股权，按照公司扣除非经常性损益的净利润情况来看，估计公司早就面临退市的风险，这从一个侧面也说明了公司的多元化战略并不成功。

　　重拾牙膏业？

　　顾此失彼是上市公司多元化战略通常都存在的问题。

　　“从目前产品占营业收入比例来看，三氯蔗糖业务已经成为两面针主营业务中的主要来源。”上海一位券商分析师指出，但公司的主打产品牙膏的收入却在大幅下滑。

　　数据显示，两面针2012年的三氯蔗糖业务收入为4.09亿元，该块业务收入呈现快速增长状态。但同期公司牙膏收入仅为0.77亿元，相对于2004年的2.93亿元收入下滑幅度不可谓不小。

　　虽然公司的三氯蔗糖已经成长起来，但公司的成名产品牙膏收入却在不断萎缩，同时公司的医药行业、房地产行业、酒店用品行业以及纸品行业都处于微利或亏损的状态。上述券商分析师指出，这也许跟公司的发展策略有关，毕竟领导层精力有限，要让公司如此多的业务全面开花难度较大，相对于两面针的跨行业多元化投资策略，云南白药的产业链延伸则明智得多。

　　如云南白药于2004年推出的中药牙膏，经过产品的不断更新以及广告投放力度的加大，该产品呈现高速增长的态式。

　　对于两面针牙膏走下坡路的原因，上述私募人士对记者表示，公司多元化的发展战略让公司领导层将精力逐步放在别的行业上，自然该项业务很难做强做大，顾此失彼是上市公司多元化战略通常都存在的问题。

　　对于此次增发资金的用途，两面针表示，4000万元用于对现有的“自治区级研发中心”进行升级改造，并开发中高端系列日化产品，包括天然中草药高端功效系列口腔用品、天然植物中高端护理系列口腔用品、天然植物系列高端洗沐用品等新产品研发。另有1.8亿元用于营销网络体系建设及品牌传播，其中，6000万元主要用于升级改造重点省份流通、终端两级市场网络体系，1.2亿元用于媒介传播和品牌推广。其余资金用于偿还银行贷款及补充公司流动资金。

　　上述北京券商分析师表示，从公司此次增发资金用途来看，公司想重造高端口腔用品，而口腔用品的主要产品就是牙膏，国内牙膏市场进入成熟期，市场细分程度高，品牌忠诚度起主要作用，价格竞争激烈，因此两面针要想在中药牙膏中突围难度不小。