当前，豆油市场沽空动能趋向衰竭，6000元/吨成为年内次低点。随着11月中下旬旺季备货时间窗口打开，豆油价格将迎来回升机会，可积极尝试增加多头配置。

　　USDA报告利空有限

　　USDA11月供需报告显示，美豆单产为49.5蒲式耳/英亩，上月预估为49.5蒲式耳/英亩；收割面积为8950万英亩，上月预估为8950万英亩；产量为44.25亿蒲式耳，上月预估为44.31亿蒲式耳；期末库存为4.25亿蒲式耳，上月预估为4.30亿蒲式耳。美豆单产下调预期落空，结转库存虽然略有调低，但高于此前市场预期，故报告对豆类影响中性偏空。芝加哥大豆在1000蒲式耳/美分关口遇阻回落，但下行空间受限，因为市场关注美豆出口需求和南美作物产量前景。

　　美国农业部11月报告调高2017/2018年度中国大豆进口预测值到创纪录的9700万吨，高于10月份预测的9500万吨，也高于2016/2017年度的9350万吨。最近，美国大豆行业与中国进口商签订了两份意向书，其中包括中国将在2017/2018年度再采购1200万吨美国大豆，美豆出口需求面的乐观预期对价格提供有益支持。另外，美国国家和海洋大气局（NOAA）最新预测显示，拉尼娜出现概率在65%—75%，较前月提升10个百分点，同时，拉尼娜警戒级别由“监视”提升至“警报”。太平洋地区形成了弱拉尼娜现象，并将在冬季持续，可能给美国北部带来严寒，给巴西带来干旱，不利于新年的大豆产出，这些因素对豆类价格有重要支持。

　　岁末旺季备货临近

　　当前豆油库存仍处历史高位。截至11月8日，国内豆油商业库存总量为160.22万吨，较上个月同期增加3.3%，较去年同期增加49.04%。接下来进口大豆将加速到港，而目前压榨利润良好，油厂开机积极性较高。行业资讯机构预计，未来两周油厂开机率将继续回升，大豆周度压榨量分别将回升至185万吨、193万吨。在双节备货开启之前，预计豆油库存仍将维持在超高水平。

　　11月中下旬将逐渐进入年末元旦和春节备货旺季，豆油高库存拐点迫近，难以进一步对价格带来额外压力，价格对下游备货更为敏感。市场传言“国家农业部严控GMO证书发放，审查时间延长，12月到港大豆无法及时卸船”，此前市场预计11月份和12月份大豆到港量均超过900万吨，为历史同期最高。供给端的变数限制了油脂续跌空间。

　　季节减产预期升温

　　MPOB度报告显示，10月马来西亚棕榈油产量为200.88万吨，环比增加12.86%，高于市场预期的195万吨；出口量为154.87万吨，符合市场预期的155万吨；期末库存为219.01万吨，环比增加8.39%，略低于市场预期的220万吨。马来西亚棕榈油产量达到了季节性增产峰值，11月开始进入了减产周期，此前增产周期和库存重建压力减缓。

　　截至11月9日，国内现货豆油与棕榈油价差已收窄至310元/吨，期货豆油与棕榈油价差收窄至440元/吨，均处于不合理的状态。国内棕榈油货源较少，目前全国港口食用棕榈油库存总量为46.61万，处于历史偏低状态。棕榈油的强势表现有利于扩宽豆油市场份额，提升豆油后期价格的表现机会。

　　综述及策略构建

　　国际原油价格运行至近两年高点，主产国限产时间存在延长预期，且中东局势紧张，原油价格长期走向乐观，对油脂价格存在外溢支持。国内豆油库存规模庞大，但处于季节性峰值拐点。岁末旺季博取上涨行情宜以做多为主，预计上涨目标指向下半年新高区域，策略上在近四个月低位区积极吸筹。

　　风险点：第一，国内年末备货启动严重迟滞风险；第二，投机基金在国际原油、芝加哥豆油上净多持仓规模过大，反向交易情绪加剧波段调整风险；第三，主要央行货币政策鹰派倾向超预期，年末流动性趋紧，金融市场动荡风险。