编者按：从“木”到“林”再到“森”——木林森由最初的几人小厂，发展为现在跻身全球前十的中国LED封装厂商，成为世界级LED企业。时至今日，木林森最被人熟知的是它的“低成本战略”以及通过兼收并购最大做强的“增长型战略”，比如“蛇吞象”并购巨头Ledvance。那么，目前的木林森究竟现状如何？未来的发展空间还有多少？并购LEDVANCE后协同效应发挥得怎样？从木林森近日发布的投资者关系活动记录以及机构对其的调研可窥知一二。

行业情况及公司所处位置

LED封装龙头优势加强，Ledvance整合势头良好

从全球LED封装行业领头企业看，日亚化学营收超过20亿美元、欧司朗营收20亿欧元、三星LED部门营收14亿美元，之后有首尔半导体、Cree、lumileds、亿光等大约都在10亿美金上下。木林森本部今年大约在10个亿美金左右，已成为全球LED封装领域领先俱乐部的一员。

照明市场整体空间约1600亿美金，排名第一飞利浦，第二欧司朗，第三Acuity Brands及松下，第五 Ledvance，第六GE照明，这些企业加总市场份额相对总体市场规模占比仍较小，凸显LED照明市场仍然具有非常广阔的市场空间。根据2015年欧司朗报告数据显示，LED渗透率中国区域超过20%，欧美地区仅个位数。

木林森具备从LED封装到终端下游灯具品牌的一体化能力，竞争优势明显。从地域市场销售额看，美国占全球约25%市场，中国约20%~25%，欧洲约20%，日本8%。木林森通过Ledvance获得重要出海口，在欧洲使用欧司朗品牌，北美使用喜万年品牌。两个品牌均是百年知名品牌，在客户中享有高知名度，能充分发挥木林森高效制造能力，输出公司高性价产品。特别是明年欧洲将淘汰卤钨灯，2020年起美国将淘汰卤钨灯，同时美国从今年下半年开始流行灯丝灯，公司可以借机快速打入海外市场。

另一方面，在全球拥有照明销售渠道和品牌知名度的企业，目前只有飞利浦和Ledvance两家，因此公司拥有非常好的优势地位。公司将继续强化封装实力，整合中游及下游规模经济优势，打造覆盖全球营销渠道，延伸更多产品线。

2018年木林森+Ledvance有望做到35-38亿美元。木林森成长驱动力来自于三驾马车，“元件及半导体材料+世界级代工服务+全球品牌业务”，最终形成LED全产业链的航母级企业，有机会成为年营收超过1000亿人民币的公司

公司灯丝灯进展情况

灯丝灯成增长最强劲成品

公司较早布局绍兴新和，快速占领灯丝灯市场，预计占到总体市场30%份额，其中Ledvance 的灯丝灯产品70%从新和采购，30%从外部采购。除Ledvance品牌外，也给欧洲其他超市品牌做贴牌代工，目前贴牌代工＋Ledvance在欧洲灯丝灯市场份额大约在40%份额。目前公司灯丝灯产能达1000万颗/月，明年将先实现2000万颗/月，目标3000万颗/月。

产业链布局情况

公司上游芯片布局情况

公司上游参股了开发晶，并且开发晶收购了普瑞，普瑞在LED芯片上拥有国际专利，所以木林森出口产品能够解决专利问题，在木林森体系内的客户可直接出口到海外。因此近年来开发晶也实现翻倍式的增长，同时木林森白光业务从2015年营收10亿到去年实现17亿，今年有望超过30亿人民币，同样实现翻倍式的增长。

另外公司投资了澳洋顺昌，澳洋顺昌管理模式非常有优势，在芯片性能、亮度及性价比上是行业内较高的，公司因此获得较好的供货的保障。澳洋顺昌基本90%是给木林森做代工，可以省下来较多的销售等费用。此外还有已战略合作十多年的晶元光电，以及和欧司朗签了战略合作协议，多方面确保公司整体芯片供应。

目前与三安光电的关系

三安光电在行业中是上游，木林森主要是在中下游，主营业务也不同，会是一种产业合作的关系，木林森与芯片厂商都保持着良好的合作关系。

公司主体封装业务情况

从灯珠业务看木林森灯珠市场份额已较高，以2121灯珠为例，月出货量超过1万kk，约占2121灯珠市场总量的70%。

公司产品结构及产能布局情况

木林森目前的产品结构从制造端来讲主要分成两大类——零件和组件类别以封装和线路板为主。

第一：家电及装饰业务板块，这个板块圣诞灯市场份额占比较高，占全球70%，另外还有家电LED，加总每年约10亿人民币，持续稳定在增长，且毛利比较高。

第二：显示屏业务板块，同比去年总量增长，但价格下降，所以产值基本小幅增长，营收约20多亿。

第三：普通照明业务板块，增长势头非常迅速，去年16-17亿，今年预计有机会超过30亿。

第四：照明灯具产品，照明灯具产品增长较快，增长最快的灯丝灯今年出货预计约1亿颗，加上灯泡灯管，预计有望达到约10亿营收。

第五：其他分类中线路板营收约不到5亿，工厂建设和投入、环保审批流程已经基本完成，即将迎来高速增长。

总体而言，预计全年营收符合预期，估计略有超出。盈利情况预计好于年初目标。未来展望主业营收增长希望超过30%~40%增长，明年扩产产品主要在照明类及Mini Led。

Ledvance当前业务开展情况

Ledvance目前还有50%在传统照明，从去年10月开始，正式做LED灯具，第一年就做了近2亿欧元，毛利率40%，未来持续开发全面智能照明产品。在品牌认可度上，欧司朗b2c品牌辨识度 97%，喜万年b2c品牌辨识度86%，在b2b的品牌辨识度两者均达到100%。朗德万斯总体营收约19亿欧元，其中大约70%批发，30%零售。

未来LEDVANCE关厂的情况

关厂是在欧司朗时代就做好的关厂计划，LEDVANCE原来已经与工会做了一定的沟通。基本按照前期公告规划实施关厂进度，公司近1个月裁员部分员工，主要由德国公司的监事会监督管理层做规划。

ledvance整合所需要的资金情况

主要由Ledvance自身现金流来解决，预计要到明年3-4季度会有重组资金支出，目前正在商谈关厂情况。德国人做事比较严谨，按部就班。

Ledvance相关财务指标情况

Ledvance管理费用占销售收入占比约20%，比飞利浦更低，虽然Ledvance LED营收增速较快，但传统业务会有所下滑，木林森向Ledvance输出高性价比灯珠灯具等产品，因此公司目标Ledvance净利润率将有望优于同业。

从管理上，公司未来通过Ledvance 监事会来协助招新的管理层人员，保持一定独立营运，但会逐步对管理层做调整和改造。

近两个月LED营收预计大幅增长，平均毛利率持续上升，LED业务在下一个财年预计可以超过60%营收占比(飞利浦在这一水平时ebita率约8.5%)，未来2-3年LED占比达到90%以上，同时目标达到飞利浦净利率水平(当前飞利浦照明板块预计税后大约6-7%净利率)。ledvance 明年预估净利润大约能符合方案预期，但这仅约1.5%的净利率，相对还是偏保守。

公司高管股权激励情况

目前管理层很稳定，未来随着公司引进新的国内外人才，股权激励会是在未来的考虑规划之内。

总结：

木林森作为封装龙头，LED全产业链布局已经从“木”成“森林”，并购Ledvance发挥协同效应，优势明显，未来打造全球LED一体化航母。随着公司封装业务优势持续加强，公司产品持续进行高端化、品牌化以及国际化发展，同时LEDWANCE整合效果好于预期，预计2018年Ledvance并表后净利润约15亿。

且我们相信木林森未来的空间远不止于此，格局也远不止于此。