1月28日，证监会对广东松发陶瓷股份有限公司（松发陶瓷）IPO审请进行发行审核。是否能够批准，就要看松发陶瓷运气了。

在经济放缓、传统制造业行业需求疲弱的情况下，这家为人民大会堂供应国宴用瓷的高端陶瓷制造商能否成功“逆袭”，令人期待。

招股书显示，松发陶瓷本次IPO拟发行2200万股，和讯网此前报道称公司拟募资2.77亿元，发行后总股本不超过8800万股。业内人士估算，上市后的总市值有望达到11.08亿元。

松发陶瓷产品定位中高端，先后为东盟博览会、中南海、人民大会堂研制生产礼品瓷及国宴用瓷，在国内外有较高知名度和影响力。

从该公司的股权结构来看，主要发起人林道藩、陆巧秀夫妇及其女儿林秋兰合计持有4686万股，占公司股权比例为71%，处于绝对控股地位。上市后，林道藩家族的财富可望达到5.9亿元。

值得注意的是，公司的另外一名股东刘壮超持有8%的股份，共528万股。松发陶瓷在招股书中称，刘壮超是上市公司宜华木业和宜华地产的实际控制人刘绍喜的儿子，其资金来源于家族资助。

据《时代周报》此前报道，刘绍喜是潮州地区“大哥级”的人物，而一些有意问鼎资本市场的中小企业家，无不将其奉为上市通关的“圣师”。这得以让宜华集团可以在上市前从容低价入股这些IPO企业，尽享上市后的资本盛宴。而松发陶瓷正是其资本运作的其中一例。

松发陶瓷招股书披露，发行人在2010年12月引入投资者投资的7140万金额中，新增股东刘壮超共投资了1848万元。而公司上市之后，刘壮超持有的股票市值将达6652.8万元。但《观察者网》翻阅松发陶瓷的招股书后，也发现三点风险。

风险一、营业利润、净资产收益率下降

松发陶瓷的营业利润和净资产收益率呈连年下降的趋势。招股书显示，该公司2014年前9个月、 2013年和2012年的营业利润分别为4118.06、4778.07和5450.7万元。不过，值得注意的是，2013年的营业外收入有大幅增加，为938.2万元，2012年这一数字为256.5万元，2011年为109.2万元。

此外，2011年度、2012年度、 2013年度和2014年前9个月松发陶瓷的加权平均净资产收益率分别为37.93%、24.55%、18.63%和13.14%，下降较为明显。

不过，应该看到的是，松发陶瓷的资金状况在同行业中算是比较好的。数据显示，2013年陶瓷行业的平均资产负债率为44.1%，而松发陶瓷为29.55%。

我国陶瓷产业近年处于行业的寒冬期，政府对楼市房价的调控引起与房地产相关一系列产业的连锁反应，陶瓷企业也不例外，一、二线市场对陶瓷产品的消化能力紧缩，而中小城市、乡镇市场短期内又难以快速开发。

风险二、高端白酒消费遇冷影响业绩

招股书显示，松发陶瓷的陶瓷酒瓶通过直销方式，主要销往贵州茅台、泸州老窖、五粮液等白酒企业。

2012年，公司陶瓷酒瓶销售金额大涨168.11%，达到2064.29万元，产品单价高达30.52元，使陶瓷酒瓶对主营收入的贡献升至6.77%，一举超过了精品瓷的贡献比。对于这一变化，公司解释称主要是因为新增了龙瓶、红釉酒瓶等高端产品所致。

但是中央对三公消费的限制、让白酒行业的黄金期戛然而止。2013年，白酒行业、尤其是高端酒企业绩一片萧条，松发陶瓷的高端陶瓷酒瓶销售金额也大幅度下滑，同时，公司境内前十大客户名单上酒企身影也不见踪迹。

风险三、对境外市场较为依赖、客户相对集中

招股书显示，2013年松发陶瓷境外销售金额占比高达76.53%。公司前五大客户均为境外企业， 2011年、2012年和2013年的销售收入占公司营业收入的比例分别为60.35%、36.97%和48.62%，占比较高。

这就使得该公司易受到反倾销制裁的影响。2013年5月15日，欧盟对中国的陶瓷餐具厨具正式做出反倾销最终裁决，决定从2013年5月16日开始在欧盟清关的产品要征收至少为期约5年的反倾销税。中国五家强制应诉生产型出口企业的单独税率分别为18.3%、13.1%、23.4%、17.6%和22.9%，包括松发陶瓷在内的407家应诉企业获得17.9%的平均税率，其他没有在名单内的中国陶瓷出口企业税率为36.1%。据中国轻工工艺品进出口商会统计信息显示，中国占欧盟进口日用陶瓷市场比例近年来维持在75%左右，本次欧盟对中国的陶瓷餐具厨具实施反倾销，给我国的日用陶瓷行业带来一定的负面影响。