11月CPI好于市场预期和前值，PPI与市场预期和前值持平。11月CPI同比1.5%，市场预期1.3-1.4%，前值1.3%，；PPI同比-5.9%，市场预期-5.9%，前值-5.9%。食品价格方面，蔬菜、水果价格受天气影响大幅上涨，成为CPI上涨的主要动力。非食品价格方面，医疗保健价格环比大涨1.9%，带动非食品价格环比超预期。

　　对于2016年，我们认为“通胀归来”是大概率事件。主要原因包括：

　　第一，美元强势周期可能结束，大宗商品价格大概率反弹。随着欧央行宽松力度低于市场预期、日本央行不认为应实施负存款利率，市场对美国和欧洲、日本的货币政策分化预期可能边际收敛，美元强势周期可能结束。受计价货币因素影响，大宗商品大概率反弹。

　　第二，目前中国工业企业库存低位，补库存将成为物价上涨的重要动力。前期大宗商品价格持续暴跌，存在“去库存-价格下跌”循环。目前无论是统计局工业企业产品库存还是PMI库存，均处于历史较低水平，补库存一触即发，而美元周期的变化可能成为补库存的起点。

　　第三，我们认为，财政货币政策将“攻防转换”，积极的财政政策将从预期变为现实，带动终端需求上升，从而提高物价。在供给侧改革的同时，扩大需求仍是政策发力重点，财政政策是破局经济下滑的最佳手段。

　　第四，发达国家经济回暖，将带动全球经济和物价。2015年发达经济体GDP增速均有显著提高，特别是欧元区GDP增速由2014年三季度的0.8%上升至最新的1.6%，日本GDP增速由2014年三季度的-1.5%上升至最新的1.6%，双双回升至2002-2005年的平均增速水平。根据IMF预测，2015年全球GPD增速3.1%，2016年全球GDP增速3.6%，2016年经济可能进一步好转。

　　综上所述，我们认为2016年“通胀归来”是大概率事件，中国央行货币政策宽松空间非常有限，债券市场面临长期调整压力。