当前流量转向垂直,行业垂直类电商异军突起,拥有产业链优势的电商平台有望脱颖而出,塑米城模式优越有望突围。钢铁电商B2B发展的经验显示,以“自营+供应链服务”的B2B模式能够增强用户粘性,打造一站式服务平台,增强电商盈利能力,并弱化前端流量消失风险。与钢铁行业类似,塑料拥有B2B电商改造的基因,且对供应链的要求不亚于其他大宗商品行业,“自营+供应链”服务是未来发展趋势。第一阶段的发展,塑米城已经验证自营入口的大宗商品平台能够取得盈利;而第二阶段,公司将深入线下供应链服务,深层次多维度为上下游提供一站式服务,潜力巨大。冠福股份收购塑米城,在当前市场对能特科技以及塑米城认识不充分的大背景下,其投资价值凸显,且持续盈利能力能够验证,“高安全边际”+“塑米城及能特科技”弹性十足,目标价16.88元,“买入”评级。

行业垂直类B2B前景广阔,差异化竞争各领风骚。电商前端流量红利已经消失,电商发展进入后电商时代,而过去电商以网民渗透为主要的驱动力,逐步切换至消费升级,广告引流逐步切换至供应链服务,增强用户粘性,模式优越的细分领域垂直类B2B平台拔地而起。2015年,一端以阿里巴巴和慧聪网为代表的综合类平台日渐式微,市场份额节节败退;另一端垂直类电商如我的钢铁网、塑米城电商平台百花齐放,模式优越快速发展,改造传统供应链、提升效率。依靠“资讯+会员服务+竞价排名”盈利模式的综合类平台转舵较慢,而垂直类B2B切入中后端服务率先发力,剑拔弩张;国内B2B电商由前端盈利的1.0模式转换到供应链服务的2.0时代。行业垂直类平台中以大宗商品B2B电商平台发展最具吸引力,依托差异化模式,搭建中后端服务链,建立平台的交易闭环,小荷才露尖尖角。

“寄售+自营”交叉突围,改革机会在中后端供应链服务。钢铁电商是大宗商品交易平台的鼻祖,其成功的发展路径和发展模式值得其他行业借鉴,分析钢铁电商发展成功经验来看,主因有以下三点:行业需求变化、行业以及商品属性以及渠道层次,行业景气度下滑催生买方市场,服务要求提升;钢铁SKU品类多,线上可实现全品类覆盖,优于线下;另外钢铁贸易层级较多,渠道改善空间较大。当前“自营或寄售”的发展模式较为优越,相较于撮合交易等其他模式来说,自营能够掌控货源,赚取中间差价,较易导入中后端供应链服务,在深度服务的买方市场趋势下,类京东版的自营或寄售模式更具潜力。以找钢网、我的钢铁网为代表的钢铁电商自营或寄售平台正茁壮成长。

大宗商品机会在中后端供应链服务,以找钢网为例。不同于市场观点,我们认为大宗商品的主要机会在于中后端供应链。以找钢网为例,公司起步于撮合,在积累大量客户以后,公司发展逐步切入中后端,先是发展“自营+撮合”,导入中后端供应链服务,与第三方物流结构建立合作,预计今年将覆盖20多家重点城市。找钢网实现了帮助用户“一站式购买货”的需求,大大提升了用户体验,目前已建立找钢网城、仓储加工,第四方物流和金融服务四大业务板块,且已实现全部盈利。同时加码跨境电商和云电商领域,其自营+供应链服务模式受到资本市场认可。

塑料电商B2B孕育条件已成熟,“自营+供应链服务”模式优越。类似于钢铁电商,塑料行业具备大宗商品改造的基因,空间足够大(2万亿以上规模)、行业产能过剩(开工率不足)、SKU数量众多(万种品类)以及产业链较长(贸易商层级较多),在当前经济增速下滑的大背景下,塑料行业改造条件已充足,当前一批拥有产业经验、资本优势的企业和人才正在涌入塑料B2B行业。但不同的发展模式决定发展的天花板,以“自营+供应链”模式优越,正异军突起。以我的塑料网和塑米城为代表的自营类平台,借鉴找钢网成功经验,依托大数据中心和后台支持,搭建中后台供应链服务,凭借上游资源优势,以及供应链服务如物流、供应链金融等,在资本的庇佑下建立交易闭环。从盈利能力、营业规模以及市占率方面,后起之秀完胜撮合类平台模式,显示自营类平台优势。

推荐冠福股份,建议关注鸿达兴业、中晨电商。冠福股份拥有两大增长引擎:能特科技与塑米城,而当前市场对冠福股份存在两大预期差,一是市场对塑米城认识不足;二是公司突围维生素增厚业绩认识不足。塑米城,第一阶段以自营为突破口,利用产业经验优势,对上游拥有强有力的话语权,赚取下游采购差价;第二阶段供应链服务,塑米城规划建立全产业链专业电子商务平台,为客户构建免费找货、跨境交易、物流找车、金融业务等一站式交易服务体系;目前第一阶段已实现盈利、第二阶段布局尚处于启动中,潜力空间巨大。能特科技拥有强有力的研发技术,在医药中间体上不断突破垄断围栏,已建立科研支撑下的产业成本优势,下游拓展维生素具有较大的想象空间,预计今年10月份开始试生产,明年大幅增厚公司业绩可期。同时我们建议关注鸿达兴业(广东塑料交易所)、中晨电商(我的塑料网)。

目标价16.88元,“高安全边际+中间体延伸品及塑米城存预期差”,首次覆盖给予“买入”评级。中性预测来看,公司对应2017年PE仅为11.60倍,具有较强的安全边际。10月份投产的中间体延伸产品有望超预期,存在较大的市场预期差;另外,当前市场对塑米城自营模式认识不够清晰,仍处于观望状态,而“自营模式+中后端供应链服务”给予公司未来较强的想象空间。参考医药中间体行业整体估值水平,我们给予2017年中间体延伸品和医药中间体业务15xPE,中性预测对应市值为15X6.5=97.5亿元;塑米城给予30XPE,对应市值30X1.5=45.0亿元,预估总市值97.5+45.0=142.5亿元。考虑增发后股本,目标价为16.88元,相对于当前股价具有53%的空间。