导语：长期看好定制家具行业，渗透率有望持续提升

家具需求量持续增长，定制家具渗透率不断提升。商品房销售是影响家具消费的主要因素，三四线城市商品房需求强劲，有望成为促进家具需求增长的新动力。消费群体年轻化，同时小户型住宅数量增长催生对定制家居产品的功能性需求，定制消费理念渐入人心，调查数据显示69%的人会选择全屋定制或局部定制。定制家具行业商业模式优于传统家具制造，规模扩张更快。伴随着消费者需求的增长，更领先的商业模式使得定制家具企业增长速度明显快于传统家具制造业。

入门篇：定制行业发展处于快车道，竞争格局初步形成

目前国内定制家具市场处于初级竞争阶段，国内领先的定制家具企业销售规模约10～70亿元，业绩快速增长。生产基地主要集中于广东、江浙、天津及河北、成都等地，采用订单式生产，原材料价格波动对营业成本影响较大。销售模式以经销为主，华东、华南是定制家具企业收入的传统主要贡献区域，中西部市场正在逐步崛起。产品定价采用成本加成方式，根据销售渠道的不同，产品价格进行相应调整，经销商对价格调整的灵活度较小。

目前行业的发展趋势表现为：产品端，延伸定制品类、发展配套家居；渠道端，拓展大宗、线上渠道，推动传统经销渠道下沉；募集资金重点推进产能扩张及生产智能化、信息系统升级、品牌营销。

升级篇：龙头企业各有所长，一线定制品牌综合效益优于二线品牌

随着业务逐步步入成熟期，同种模式同种产品的毛利率趋同。一线品牌成本优势明显，产品毛利率较高，产品定价较高，门店效益较好。未来定制企业的开店速度会加快，重点在于加密一二线城市网点，积极布局空白区域；伴随着市场拓展计划的推动，未来2～3年产能扩张项目也陆续推进。

龙头企业各有所长，独特的经营之道成就全国领先的定制家具品牌。产品端，围绕大家居拓展产品品类；销售端，确立自己的优势销售区域、适时调整销售模式，同时积极运用经销商持股、限制性股票激励计划等方式促进公司治理持续改善。

补充篇：定制木门行业集中度低，江山欧派市占率不足1%

木门行业集中度低，缺少全国性强势品牌。江山欧派是定制木门行业唯一上市公司，年产销规模超过110万套；欧派家居旗下的欧铂尼木门年均增长40%，2016年产销规模接近14万樘。募投项目建设完成后，两家企业产能及业绩有望得到大幅提升。但江山欧派与欧派家居木门销售模式存在较大差异，江山欧派以工程渠道、经销渠道为主，欧铂尼木门主要依靠经销渠道。

借鉴：优质企业估值中枢有望不断上移，房地产调控政策对估值影响明显

索菲亚上市以来经历了6个估值提升的大周期，且估值中枢不断上移；每次房地产调控政策都对家具企业短期估值水平产生影响。目前我乐家居、索菲亚、尚品宅配估值水平较高，欧派家居、皮阿诺、金牌厨柜次之，好莱客估值水平较低。

风险提示：宏观经济增长不及预期；原材料价格大幅波动；房地产政策发生变化。