公司LED产品内销旺，渠道库存消化明显，带动业绩迅速拉升；中长期来看，公司在多渠道并行发展的同时，今年还会加大力度做出口，海外代工业务迅速启动，同时还加快布局盈利能力更强的灯具业务，成长逻辑清晰。考虑到公司优质渠道资源、强大的品牌价值和行业地位以及业绩和行业未来的高成长性，我们给予公司"买入"评级。
　　价格下降和新一轮全球禁白高潮推动LED照明高成长，LED照明行业崛起已成为市场和业内共识。在LED照明时代，只有在渠道、生产、品牌、规模四大要素都具备强竞争力的企业才能成长为LED照明新龙头。我们认为，佛山照明具备成为LED照明行业新龙头的四大要素，有望成为LED照明新龙头。
　　渠道：传统经销商渠道实力雄厚，未来有望多渠道百花齐放
　　传统经销渠道实力雄厚
　　公司拥有基本覆盖全国的庞大经销渠道，光源吞吐能力雄厚，公司内销基本通过经销渠道实现出货。大多数经销商与公司合作多年，共同成长，渠道忠诚度很高。
　　从数量上看，目前全国经销门店数量将近3000家，今明两年还有望进一步扩张到4000-5000家。从结构上看，公司渠道结构稳定，采用三级代理模式，其中广东省由公司直管，未来经销渠道还有望进一步下沉，在珠三角/长三角地区布店有望达到镇一级。
　　步入LED时代，推出各类优惠活动和政策绑定经销商
　　公司2013年累计召开40余场新品推广暨专卖店加盟会，涵盖19个省份与2个直辖市，推出近百款新产品，涵盖近万名经销代理商。2014年2月22日公司召开"佛照传奇〃光耀中国"经销商峰会，全部一级经销商参加，完成现场签单2.8亿元，并促成民生银行佛山分行为部分经销商采购产品提供2亿元资金授信额度。
　　与此同时，公司通过返利奖励计划、延长账期、产品折扣等各类优惠政策激励经销商，填满经销商库存。这一系列优惠政策也可以从公司近期的财务数据中得到映射。
　　战略布局新兴专卖店及电商渠道，多渠道百花齐放
　　公司的专卖店渠道与传统经销渠道定位不同，相辅相成。专卖店终端定位主要是家庭重新装修和小型工程客户，开设位臵一般在各类灯具城，采用直销模式。公司主要以货款抵装修、减少中间环节、高利润和特色运营支持等方式发展专卖店，目前专卖店数量约300-400家，未来随着公司加大投入，专卖店数量有望在三年内达到3000家。
　　此外，公司紧跟时代步伐，积极布局电商渠道作为辅助渠道。目前公司已成立电商部，切入天猫、京东、苏宁等电商平台，采取不大幅杀价的保守定价策略，以平衡各类渠道竞争优势。
　　生产：生产成本低，产能弹性大
　　产能弹性大，切换速度快，符合行业标准化和短期化趋势
　　公司拥有海量的拉玻璃球泡/拉玻璃灯管产能，基本都实现直接切换为标准化LED球泡灯/灯管产能，产能扩张速度很快。公司老厂房正逐步改造成LED厂房，产能提升能力惊人，符合行业标准化趋势。
　　公司采用接单生产、快速发货的模式，产品款式丰富，产品链长，涵盖光源、商照、配件、家居等各大领域，同时产品更新换代周期速度快，有效降低渠道商库存压力，符合行业短期化趋势。
　　成本控制能力强，符合行业平价化趋势
　　公司的产业链地位强势，有效保证了核心零部件的供货和质量，同时自制环节成本低，成本控制能力强：1）生产管理能力强，生产效率和良率高；2）研发能力强，差异化结构大幅降低成本，同时还有专利布局：公司产品外罩采用传统玻璃灯管，成本低廉，而其他厂商多采用成本较高的塑料加铝片。3）产业链地位强势，供应商丰富，议价能力强：芯片来源丰富，包括韩国/台湾/大陆；与主要封装厂均有合作，包括国星/鸿利/瑞丰等。
　　基于公司很强的成本控制能力，公司推出的LED照明产品刚上市就成为业内价格杀器。公司的T8日光管、球泡灯、吸顶灯等产品较其他品牌产品具有较为优良的性能和显著更低的价格，产品性价比优势备受商家认可。而对于公司产品受到部分新兴LED照明品牌的低价冲击，超过半数商家认为影响极其有限。
　　品牌：自有品牌知名度高，终端影响力大
　　LED照明时代传统老牌具备相当的先发优势：首先，根据互联网调研数据，92%的商家倾向于选择转型至LED领域的传统品牌产品；其次，终端市场接受一个新品牌需要相当一段时间，在这段时间内，传统照明主流企业完全可以完善市场布局、巩固市场占有率；最后，终端消费者目前对LED产品消费比较盲目，只要价格不是太离谱，首选还是具有一定品牌知名度的产品。
　　佛山照明作为国内传统老牌，旗下拥有FSL和汾江两大全国驰名商标，品牌实力雄厚，终端认可度高。步入LED时代，佛山照明在自有品牌享有极高知名度的基础上，与另一大著名民族品牌沪牌强强联手，并通过多元途径加强品牌宣传，巩固优势。
　　规模：佛山照明是传统光源时代的"中国灯王"，规模优势明显
　　佛山照明规模优势明显，在生产、出口、营收、盈利、现金等各方面都可以称得上是国内照明行业的龙头企业。
　　公司最早成立于1958年，是国内白炽灯第一大厂，巅峰期白炽灯年出货高达5-6亿只，占全国20%以上份额。公司40%的产品出口到欧美、东南亚等20多个国家和地区，在国际上有"中国灯王"美誉。
　　公司经营稳健，财务状况良好，具有显著的规模优势，毛利率多年来除08年金融危机时均保持30%左右。同时公司盈利能力强、分红率高，上市二十年来，累计实现净利润46亿元，累计实现分红33亿元，在业内乃至A股市场均有"现金奶牛"之称，给予投资者丰厚的投资回报。
　　受益于行业景气，业绩成长逻辑清晰
　　LED照明产品内销旺盛，各类产品供不应求，渠道库存消化明显，带动公司业绩迅速拉升；另外公司业绩不乏超预期可能，一方面14年公司将加大力度做出口，海外代工业务迅速启动，另一方面公司正加快布局盈利能力更强的灯具业务。
　　LED内销旺，带动公司业绩快速增长
　　公司2013年下半年开始全面发力LED照明，首先从LED内销业务切入，定位于国内自有渠道的替换市场。2013Q4公司自有渠道领域的LED需求旺盛，库存消化明显。以LED球泡灯为例，2013Q3公司新闻披露的每月总产量为500万支，而销量方面，仅超炫系列一款，月销量就超过250万支。
　　在其它业务保持平稳的情况下，LED内销业务的迅速扩张有望带动公司业绩大幅提升；盈利能力方面，基于LED照明产品单价提高、公司强大的成本控制能力和自有渠道优势，我们认为长期来看，LED产品毛利率无论内销还是海外代工，都将比传统照明产品有所提升。
　　海外代工及灯具业务不乏超预期可能
　　公司的海外业务占比相对较低，仅有26%，成长空间较大。公司今年开始加大力度做出口，和国际LED照明巨头积极洽谈，今年海外代工LED产品有望迅速启动。
　　另外公司正逐步改善过去以光源为主的产品格局，加快布局盈利能力更强的灯具业务。公司已成立单独的灯具事业部，今年有望见效。
　　无论是海外代工启动还是灯具业务见效，都有望为公司未来业绩增长注入新的动力，带动公司业绩实现超预期增长。
　　盈利预测与投资评级
　　我们认为公司未来业绩大幅提升的原因在于：1）LED内销旺盛，带动公司营收增长；2）传统照明业务受益小企业退出市场，订单保持平稳；3）海外代工LED产品加速启动；4）长期来看，公司LED照明相比传统照明毛利率更高。
　　我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.32/0.42/0.60元，我们认为当前估值更多反映了行业整体成长预期，并未反映公司优质渠道资源、强大的品牌价值和行业地位以及业绩和行业未来的高成长性，我们给予"买入"评级！