以豆奶粉为主营业务的维维食品饮料股份有限公司(以下简称维维股份)自2000年6月底上市以来，在多元化扩张的道路上越走越远。它不仅酿过酒、挖过煤、卖过茶，而且还榨过油、搞过金融、盖过楼房、涉足过生物制药。

在其狂飙突进的多元化发展路径背后，维维股份（600300.SH）的豆奶粉主业却惨淡经营，长期萎靡不振，上市16年来业绩徘徊不前。与此同时，多元化的发展战略也让其不断品尝“业绩苦果”。记者查询其年报和季报发现，维维股份负债高企，2014年负债79979.81万元，2015年又攀升至98099.46万元。

在债务不断攀高的同时，其营收和利润也双双大幅下降。今年3月30日，维维股份2015年报出炉，营收38.88亿元，2014年营收44.62亿元，同比下降12.87%；利润1.02亿元，2014年利润2.01亿元，同比下降49.16%。维维股份2016年一季报显示，今年一季度净利润0.32亿元，同比下降47.53%。

“不务正业”的多元化之路，成功的少，失败的多

2000年6月30日，维维股份在上交所发行1亿股，预计募资9.95亿元，实际募资10.28亿元。

此后不久的2001年，维维股份开始成立维维乳业公司，并组建维维六朝松面粉公司；2002年，维维股份开始在牛奶业大规模扩张，先后耗费巨资收购珠江特区牛奶公司、收购新疆呼图壁怡然乳业公司组建新疆维维乳业有限公司，投资4000余万元在呼图壁建起千头养牛场两个，并在该区建立鲜奶收购站。

马不停蹄的维维股份又投资1.6亿元成立西安维维乳业有限公司，同时收购西安乃至西北规模最大的万头奶牛场，控股银川北塔乳业公司。2002年6月，维维济南乳业有限公司新建厂房破土动工；2003年2月，维维乳业又收购武汉香满楼乳业公司。无奈此时的牛奶市场高度集中，形成伊利、蒙牛和光明三巨头垄断之势，维维乳业竞争艰难，开始步入颓势。2005年维维股份宣布，今后的发展重点还是集中在豆奶领域。2010年维维股份年报披露，其参股子公司维维乳业仍净亏损1877.8万元。

2006年11月，维维股份又开始多元化尝试，从“产奶”转向“饮酒”，涉足白酒产业，耗资8000万元收购双沟酒业38.27%的股权，成为第一大股东。2008年3月，维维股份又对双沟酒业增资3600万元，持股比例增加到40.6%。此后的2009年，宿迁市政府为整合境内的洋河和双沟酒业，打造百亿白酒产业，花费4亿元“赎回”了维维股份所持有的双沟酒业股权。

初步涉足白酒产业、尝到“饮酒”甜头的维维股份，2009年9月，又耗资3.48亿元收购湖北枝江酒业51%股份。

2012年6月，维维股份又公告称，该公司与兴义市政府、贵州醇酒厂等签署投资协议，共同注册新公司，贵州醇酒厂的全部酒业资产及业务转移到这家新公司中，新公司注册资本为7亿元，其中维维股份出资3.57亿元，占股51%。

崇尚多元化发展的维维股份不仅在白酒业内跑马圈地，它还大举进军房地产业。2007年9月，维维股份发布公告，计划与中粮地产共同注资成立中粮维维联合置业有限公司，参与徐州新城区的开发建设，但未过多久，这场联姻便宣告终结。

牵手中粮地产失败后，维维股份开始单枪匹马进军房地产领域。2010年，维维股份在徐州泉山区淮塔东路与迎宾大道交叉口西南角开发了一处商住楼项目“维京公馆”。据徐州当地房产网介绍，该公馆共两栋电梯多层洋房，约60套房源，2011年已取得预售许可证，但直到现在仍然无人居住。今年5月23日，记者赶至该处发现，小区大门紧闭、盖好的房子依然无人居住。看门师傅说，“这里不对外卖，小区里也没有住人。”

维维龙湖湾地处维维股份在徐州总部办公基地隔壁、徐州大龙湖西岸，占地200余亩，建筑面积为26万平米，其开发商是维维股份的全资子公司——维维印象城结合开发有限公司，该楼盘早在2013年就领到徐房售许字(2013)第57号预售许可证，但是记者近日多次走访该楼盘发现，3年来该小区高层建成后一直处于空置状态，特别是小区北面开发的双拼、联排和独栋别墅，房屋四周长满青草，没看到有人居住的迹象。

此外，在多元化的道路上，2008年维维股份还曾出资1000余万元与同济大学教授合作成立生物技术公司，计划研发生物制药项目，但最后因种种原因半途而废。

2011年下半年，维维股份还曾花费7.66亿元巨资收购乌海市正兴煤化有限责任公司和乌海市西部煤化工有限责任公司，最后经营惨淡，黯然出局，这被业内人士认为是最“不务正业”的一次多元化行为。

2013年12月，维维股份“饮酒”之后又“饮茶”，以7650万元现金收购了湖南省怡清源茶业有限公司51%的股权。《中国经济周刊》记者查阅年报发现，2015年维维股份的茶类收入锐减44.79%，毛利率锐减17.23%，并未达到增厚上市公司净利润1000万的收购目的。

偿债能力逐年下降超低价定增偿还

记者分析维维股份的财报发现，该公司流动性资产急剧减少，偿债能力严重不足，呈逐年下降趋势。

据了解，该公司为应对巨额的债务压力，还通过发行公司债券筹集资金。2008年12月29日，维维股份公告称，公司拟发行不超过7.2亿元人民币的公司债券，其申请获得证监会发审委有条件通过。公司获批的7.2亿元公司债主要用于偿还4亿元的银行借款，另外剩余的3.2亿元用于补充公司高度紧张的流动资金。

记者查询维维股份的历年年报了解到，该公司为应对债务压力和缓解流动性，曾两次向证监会申请定向增发，一次是2008年，维维股份以6.99元/股的价格向通化振国药业、东海证券等7家特定投资者非公开发行1亿股，募集资金净额6.8亿。据一位熟悉维维股份的股民回忆，该公司2008年每股业绩0.07元，可以说业绩非常差，按道理不会再高送转，但公司或许是为了通过高送转的重大利好拉抬股价，从而实现顺利定向增发的目的，大胆祭出每10股送12股的杀手锏。对此，他和很多中小投资者表示吃惊和不解。

另一次定增是2014年11月26日，维维股份公告称，拟向深圳金素资产管理中心（有限合伙）、深圳金务股权投资中心（有限合伙）、深圳金慧股权投资中心（有限合伙）共计3名发行对象发行不超过1.6亿股，募集资金总额不超过8亿元，募集资金净额拟用于偿还银行贷款和补充流动资金。

此次定增公告发布后，立即招来一些质疑。知名经济学家宋清辉认为，维维股份两次定增募资偿债正是十余年来多元化扩张结下的恶果，盲目出击、四处投资使得公司一直债务高企，现在只得寻求资本市场来缓解压力，但是公司长期多元化郁积的病症，绝不能让股民去吃药化解。记者查询公告了解到，该定增预案已于去年被证监会核准，自核准发行之日起6个月内有效，截至发稿，该公司尚未实施该次定增。

维维股份负债压力之大在此次定增价格中也显露无遗。按规定，此次发行价格不低于定价基准日前20个交易日股票均价的90%，即不低于4.95元/股。记者查询公告的预案发行价格即为4.98元/股，该预案的发审委公告日为2015年8月29日，证监会核准公告日为2015年12月28日，截至证监会核准公告日之前，维维股份的股价未曾跌破5元，定增停牌前的股价也维持在5.3元上下。因此，市场分析人士认为，该定增价格低于5元，应该是急于偿债而进行的超低价定向增发。

对于此次定增募资原因，维维股份解释称，公司近年来主要通过负债方式筹措资金用于资本性支出和补充营运资金，使得债务高企。统计数据显示，公司2010-2015年的资产负债率分别45.9%、57.9%、58%、53.9%、55.5%、58.1%，债务一直高位运行。记者查询财报发现，公司短期借款、一年内到期的非流动负债等有息债务余额高达26亿元，偿债压力巨大。

记者数次联系维维集团股份有限公司董事长兼总经理崔桂亮等相关人员解析以上问题，并为此发去采访提纲，但截至发稿，仍未收到相关回应和回复。