在尝到保健品业务板块带来的业绩增长甜头后，合生元押宝保健品的心变得更加迫切。继去年拿下澳大利亚保健品公司SwisseWellness（以下简称“Swisse”）公司83%的股权后，合生元最新宣布将继续收购Swisse剩余17%的股权，此后合生元将100%完全控股Swisse。在业内人士看来，对于Swisse投入的加大恰恰反映了合生元在老主业奶粉业务板块的吃力，短期内合生元也难改利润下滑的窘境。

收入微增靠Swisse

Swisse是澳洲代购很火的保健品牌，合生元将自身重新定位为全方面整合家庭营养及护理品供应后，于去年9月砸下63亿元收购了Swisse83%的股权，也是在去年Swisse的财务数据首次并入合生元，由此为合生元带来了收入的微增。因此，在分析人士看来，合生元对于Swisse的全部控股也是为了完全掌握对该企业的话语权，并从Swisse的运营中获取更多的收入。

目前，合生元的收入由婴幼儿营养及护理用品以及以Swisse为代表的成人营养及护理用品两部分组成。该公司2015年度数据显示，去年前者贡献了82.4%的收入，后者则占到了17.6%。不过，即便占比少，但是合生元的增收靠的却是后者。因为去年合生元的婴幼儿营养及护理用品的收入同比减少了16.1%，而成人营养及护理用品则带来了8.499亿元的新增收入，从而才保证了合生元的收入在去年实现了同比增长。

奶粉增长不被看好

相比收入的微增，去年合生元的利润下滑却更为明显。去年该公司的年内溢利为2.93亿元，和2014年的8.07亿元相比出现了63.6%的大幅下滑。合生元自己解释称，这是因为准备推出亲和均衡配方奶粉，给予分销商原有合生元牌婴幼儿配方奶粉一次性折扣所致。

实际上，合生元在以婴幼儿配方奶粉的主业上遇到的困境早已显现。由于产品定价高，合生元的毛利率在奶粉行业中属于偏高的，但是随着国内系列乳业改革，合生元不仅成为高端价位奶粉首批反垄断调查的对象，此后也在奶粉价格泡沫被挤破的环境下，优势逐渐丧失。

合生元的收入也随着奶粉竞争的日趋激烈出现了下滑态势。合生元婴幼儿奶粉2014年收入同比下降4.84亿元，降幅达12.9%。去年上半年，合生元营业收入约19.63亿元，同比下跌10.33%，净利润2.05亿元，同比下降34.4%。去年整年，奶粉收入及净利润下滑幅度再度扩大。

对于合生元奶粉业务今年的表现，一些券商依旧不是十分看好。有券商分析表示，今年一季度合生元的奶粉盈利能力恢复到了13.6%，超出预期，但是这主要是因为一季度奶粉的营销费用减少1.19亿元所致。其中50%为减少的广告费用，50%为奶粉团队整合减员带来的销售费用减少。该券商同时认为：“奶粉全年增长依旧面临挑战，因此将下调奶粉收入增长预期。”

押宝保健品利弊均存

合生元在奶粉业务板块遇到的瓶颈也是该公司收购Swisse的动力所在。

对健康的愈发重视，使得中国消费者对于海外生产的进口维他命等保健品有着庞大的需求。根据欧睿国际的调查数据，过去五年，维他命和其他膳食补充剂在中国的销售几乎翻了一番。这也直接推动了Swisse的销售繁荣。该公司的数据显示，Swisse近两年的销售额年复合增长率约为28%，利润率显著改善。

对于Swisse在中国市场的表现，合生元也寄予厚望。合生元方面介绍，去年底，该品牌已经登陆了合生元自有的妈妈100App直销平台，今年3月也开设了天猫首个旗舰店，2016年Swisse品牌产品的销售盈利将进一步提升。

但是对于该保健品品牌的表现，也有行业人士持保留态度。有不具名行业人士表示，4月8日跨境电商税改新政发布，保健品和食品的消费者行邮税率比之前提升1.9%或者11.9%，该政策的出台短期造成了各电商平台的经营波动，而合生元Swisse销售B2C的平台占比约为30%，因此各大电商平台的拿货意愿或有所波动。此外，保健品线上销售价格混乱、假货充斥也将是考验合生元运营能力的又一问题。