15日，日照凌云海糖业集团有限公司（下称“凌云海糖业”）将发行2015年度第一期短融券，金额为3.5亿元。经中诚信国际评定，凌云海糖业本期短融券的信用等级为A-1。

　　据悉，凌云海糖业是集食糖生产、食糖国内外贸易于一体的大型企业，主导产品为“凌雪”牌优质绵白糖、优质白砂糖。

　　经济导报记者查阅上述债券的募集说明书发现，在国际糖价低位运行、走私糖冲击等因素影响下，2012年以来糖价不断下滑，该公司毛利率总体亦呈下滑趋势，对利润空间形成挤压。导报记者同时注意到，该公司“其他应收款”由2011年末的2.55亿元增长至2013年末的9.31亿元，年均复合增长率达90.92%，主要是公司与当地政府和关联公司的往来款占用了营运资金。而较大的应收款项余额，将给其应收款项的回收带来压力。

“烧钱”引发支出压力

　　凌云海糖业成立于2002年2月20日，成立时注册资金500万元，后于2002年3月、2003年3 月和2009年7月分别获得增资1300万元、900万元和300万元。截至2014年6月底，公司注册资本为3000万元，股东为凌宗仁、张义志和凌清海3名自然人，3人持股比例分别为73.67%、16.33%和10%，公司实际控制人是凌宗仁。

　　截至2014年6月底，公司资产总额66.92亿元，所有者权益（含少数股东权益）23.66亿元，资产负债率64.64%。2014年1-6月，实现营业总收入32.68亿元，净利润0.61亿元，经营活动净现金流10.84亿元。

　　从规模与区位来看，凌云海糖业相对优势明显。该公司拥有三条原糖加工生产线，年产能分别为53万吨、64万吨和120万吨，精炼糖生产加工能力达到237万吨/年，位居全国首位。此外，公司地处日照港港区，日照港便捷的集疏运体系为其进口原糖提供了便捷通道。

　　“食用糖精加工行业是资本密集型行业，大规模的项目建设和技术改造需要投入大量资金。因此，有的企业"烧钱"速度很快。”一家咨询机构的糖业分析师尚亮对导报记者说道。以凌云海糖业为例，2013年至2015年度，该公司共安排项目投资额6.1亿元，但截至2013年6月30日，其便已完成固定资产投资6.1亿元，用于扩大生产线、提高产量。如果未来有新的投资项目增加，公司很可能存在资本支出较大带来的风险。

　　值得注意的是，凌云海糖业的应收款项回收风险与日俱增。其近年来应收款项总体趋势保持较快增长，主要在于公司随着销售收入的不断增加带来应收账款相应增加、当地政府的资金往来欠款和关联企业的临时借款。

盈利波动较大

　　审计报告披露内容显示，凌云海糖业与控股子公司凌海糖业、日照市凌云海编织袋公司存在产品销售等方面的关联交易。2012年，凌云海糖业通过凌海糖业形成的主营业务收入为17.81亿元，占前者当年合并主营业务收入的28%；通过向子公司日照市凌云海编织袋公司采购原材料形成的主营业务成本为3430.21万元。虽然这些关联交易采用市场定价，但占比相对较高。

　　2010年至2012年度，凌云海糖业的营业毛利润率为23.39%、18.92%和10.32%。2013年1-6月，主营业务利润率为10.68%，显示盈利能力波动较大。

　　2013/2014榨季我国食糖产量实现稳定增长，但由于市场供过于求，食糖价格仍然低迷。“由于2013/2014榨季全国制糖企业生产经营形势严峻，食糖销售情况低迷，资金回笼困难，全行业对后期糖市缺乏信心，制糖企业减少了糖料生产投入，糖料种植面积不增反降。”尚亮表示。