玻璃大王曹德旺在2016年末受到前所未有的关注。曹德旺在接受访问时坦言中国制造业的高成本困境，包括高税负、连年上涨的人工工资、高资金成本等，引起大范围的讨论。客观来说，福耀玻璃（行情600660，买入）作为世界排名第二的汽车玻璃制造企业，在美国建厂属于商业经济考量的因素更大，就此断定跑路与否不太合适，但透过福耀玻璃事件，观察制造业上市公司近年来成本变动和对净利的影响很有必要。

福耀玻璃成本上升真相

梳理福耀玻璃2006年以来财报可以得出几点结论：第一，公司人工、税负和利息三项成本合计增速远超过同期营收增速。从绝对规模看，公司营收从2006年39。35亿元涨至2016年三季度的154。54亿元（年化），累计涨幅为2。9倍。同期三项成本从4。44亿元涨至42。42亿元，累计涨8。56倍，远超过同期营收涨幅。从相对规模看，三项成本占营收比重逐年上升，近10年累计上涨11。54个百分点。2006年三项成本合计占比为16。52%，2016年三季报显示这三项占比涨至28。06%。

第二，成本增速超过净利润增速。一面是快速上涨的成本费用，一面是缓慢增长的营收规模，吞噬了企业的利润空间。虽然福耀玻璃在财报中多次提及控制成本费用支出，结果也保证了毛利率和净利率的增长，但从数据来看，近年来净利润增速明显弱于成本增速，成本占营收比重和净利润率二者间差距自2012年开始迅速扩大。2012年三项成本占营收比重为21。12%，高出净利率6。24个百分点；2016年三季度成本占比高出净利率9。3个百分点。意味着成本快速升高，同期净利润则缓慢增长，二者间差距逐步拉大，过快上升的成本加速挤压企业盈利空间。

第三，人工成本涨幅最快，其次是税负成本。从成本构成来看，涨幅最快的是人工成本，且10余年来持续增长。2006年人工成本支出仅为1。8亿元，这一数值按照2016年三季度年化处理后增至27。82亿元，上涨15。4倍。人均薪酬从2。28万元涨至12。2万元，涨幅超4倍。此外，税负成本涨幅也相对可观，占营收比重涨至9。45%，上涨3。76个百分点。从利润税负指标来看，公司近年来持续在40%~50%之间波动，无明显趋势性的变动。但要特别说明的是，利润税负指税负占净利润的比例。净利润受影响因素较多，包括管理水平、非经常性损益等指标，所以营收税负水平更能反映税负变迁情况。利息成本处在下降通道，占营收比下降近4个百分点。

福耀玻璃在成本逐年攀升的背景下，仍保持毛利和净利的持续增长，是公司经营和管理能力的集中体现。近年来毛利率保持在40%以上的水平，净利率接近20%，这在制造业实属难得，在一定意义上符合好生意、好公司的定义，体现企业较强的盈利能力和竞争优势（爱基，净值，资讯）。与此同时，可以看出毛利率和净利润率的差距正在不断拉大，从另一个侧面反映不断攀升的成本吞噬企业盈利空间。

制造业成本透视

福耀玻璃只是制造业成本变迁的一个缩影。近年来随着国内经济增速放缓，制造业经济效益下滑已是不争的事实，很多企业家反映其攀升的成本也是不能承受之重。制造业公司大多分布在传统行业，一方面转型需要时间成本，另一方面攀升的成本和下降的效益使企业陷入生存困境，制约了企业的转型升级（爱基，净值，资讯）和竞争力培育。客观合理地分析制造业整体成本变动趋势，有利于我们更全面地了解当前形势。

制造业公司规模庞大，占现有上市公司总数的六成左右。为了更全面考察制造业成本上升情况，我们将研究对象扩大至2013年以前上市的、2015年营收在百亿元以上、非借壳上市股、非ST股的制造业上市公司进行全面分析。满足上述条件的公司共有161家，分布在19个申万一级行业，钢铁、化工、有色及汽车行业数量较多。从所属板块来看，主板138家，中小板23家。从企业性质来看，民营企业42家，国企109家。

税负额的衡量上，以上市公司现金流量表中“本年缴纳的各项税额”减掉“本年收到的各项税收返还”来计算。税负高低衡量方面，采用两个角度，一个是收入税负，即税负占营业收入的比重。一个是利润税负，即税负占利润总额的比重。

人工成本衡量上，以上市公司现金流量表中“支付给职工以及为职工支付的现金”来计算。利息成本方面，以上市公司财报附注中“利息支出-利息收入”计算，用利息成本占营收比重衡量其变动。（本文所有财务指标口径计算相同。）

梳理这些上市公司年报，全球经济整体低迷、需求下降、产品价格下降、国内经济下行等是财报的高频词汇，在一定程度上透视了当前实业经济的困境。从其财务数据观察其费用成本压力，得出以下几点结论：

一、成本加速VS营收减速。161家制造业公司人工、税负、利息三项成本规模稳步攀升，在2013年至2016年分别为6128亿元、6808亿元、7395亿元、7529亿元（年化），累计增幅为22。85%，年均增幅5。71%。同期营业收入增幅放缓，并在2015年出现下滑，4年累计增6。78%，低于成本增幅约16个百分点。如首钢股份（行情000959，买入），公司2013年-2015年营收同比增幅-8。44%、-8。51%、-23。61%、3。99%，成本逆势上涨7倍。从其成本结构来看，涨幅最大的是工资成本，其次是税负成本。中航动力（行情600893，买入）近4年营收累计上涨1。12倍，但成本累计上涨3。18倍。紫光股份（行情000938，买入）近4年营收上涨1。78倍，同期成本涨超9倍。

增速放缓的营收和持续攀升的成本吞噬企业利润，数据显示，161家制造业公司净利润在2013年至2015年持续三年下滑，2016年在供给侧改革实施下出现转暖迹象。此外，大而不强的公司数量逐年递增，营收超百亿元公司中，2013年至2016年三季度，亏损企业家数分别是9家、10家、23家、13家。

二、税负超过净利润。利润税负是当前常用来衡量税负高低的指标，采用全部税费和净利润比值计算。数据统计显示，2013年以来161家公司利润税负率分别为107%、113%、138%、97%。从中可看出税负额连续3年超过净利润。利润税负率排名较高的大多为有色、钢铁板块公司，这和近年来疲弱的经济环境相关。如中国铝业（行情601600，买入）近年来持续亏损，上交税费分别为41。56亿元、39。33亿元、46。7亿元、27。09亿元，同期归属于母公司净利分别是9。48亿元、-162。17亿元、2。06亿元、1。08亿元，平均利润税负近13倍。公司表示，业绩亏损主要原因是全球需求放缓、产能过剩及铝价下跌。今年随着产品价格回升，国内去产能初见成效等因素叠加，钢铁有色行业业绩转暖。此外，近期正在实施重大资产重组的长城电脑（行情000066，买入），也是税费远超过净利润的典型代表。公司此前主营业务是传统PC电脑和液晶显示器，近4年税务费用远超过企业盈利水平。公司2013年以来净利分别是2949万元、5772万元、-3567万元、2688万元，期间税务费用分别为15。22亿元、9。97亿元、13。27亿元、10。39亿元，税负是净利润的51。6、17。28、-37。22、38。64倍。

三、人工成本逐年攀升。中国制造业的崛起得益于相对低廉的人工成本，当下人口红利的优势正在逐渐消失，制造业持续上升的人工成本也印证这点。三项成本费用中，涨幅最高的为人工成本，近4年从3227亿上涨至4397亿，累计上涨36。26%，平均每年涨9。07%，高出营收约7个百分点。人均薪酬支出从2013年9。26万元上涨至2016年的11。49万元（年化），涨幅为24%。

从相对比例来看，人工成本占营收比例从5。75%提高至7。33%，远超过同期4。68%的净利润率水平。从行业特点来看，汽车行业人均工资涨幅最高，19家上市公司平均薪酬从8。42万涨至12。87万元，涨幅为52。87%；电子行业紧随其后，从6。87万元涨至10。33万元，上涨49。88%，计算机、食品饮料和农林牧渔等行业也涨幅居前。采掘行业薪酬水平下滑。

四、利息费用逆势回落。资金成本高是近年屡被提及的话题，以此反映实体经济运营困境。从数据来看，利息是三项费用中绝对规模最小的一项，年均规模约600亿元，占营收比重约1%，占净利润比例约为28%。从其变化趋势看，自2014年小幅升高之后，近2年出现回落趋势。2013年以来分别占营收比重为1。06%、1。15%、1。13%、0。70%。关于利息费用下降的原因，归结起来主要有两点：一方面得益于宽松的货币政策，2014年以来贷款利率下调6次，一年期贷款利率下调至4。75%，降幅达1。25个百分点；另一方面，资本市场再融资渠道的畅通及再融资工具的发达，提高了资本市场直接融资比例，降低了资金成本。从利息费用降幅较大公司财报来看，深天马表示财务费用减少主要系归还银行借款，利息支出相应减少所致。华谊集团（行情600623，买入）表示，利息费用减少主要系报告期借款减少、筹资成本下降。

小结

从上文分析中可以看出，福耀玻璃的成本上升并非个例，曹德旺的观点有事实依据，161家公司折射出制造业整体现状。一方面，人工、税负等共性成本近年来稳步上升，依靠低廉价格抢占全球市场的策略难以为继。另一方面，受经济大环境影响，制造业营收增速放缓，但成本始终处于上升通道，并没有因为制造业不振而出现下降。相比降至个位数的净利润率，成本每上升一个百分点都给企业带来不小的生存压力。从成本结构来看，涨幅最快的是人工成本，且持续稳定增长，人口红利消失已然摆在眼前。其次是税负成本，按照当下常用利润税负的指标衡量，样本公司连续三年税负是利润的1倍以上。考虑到净利润受影响因素较多，对比收入税负水平，近4年也出现稳步攀升。在此前提下，传统制造业的转型升级成了必选动作。

制造业是实体经济支柱，贡献了近八成工业总产值，同时也是税收的主要贡献者。传统制造业的衰落给国内经济带来不小压力，如何在丧失低成本优势的情形下，向高附加值领域挺进是当前面临的难题。国家对制造业的转型发展给予高度重视，2015年5月国务院公布《中国制造2025》战略计划，是中国实施制造强国战略第一个十年的行动纲领。根据计划，预计到2025年，中国将达成从“制造大国”变身为“制造强国”的目标。而2016年随着供给侧改革的深化及国内经济逐步转暖，有不少公司也出现好转迹象。展望未来，一方面制造业公司需积极整合资源提高竞争力，或通过兼并重组扩大优势、或发挥核心技术优势实现产品升级改造、或拓展更广阔的海外市场、或将低附加值的生产活动转移到劳动力相对便宜的国家或地区。另一方面，制造业的转型升级需要时间成本，需要政策的大力扶持。未来期待政策更多引导金融领域更好地服务于实体经济，给企业提供便利的融资环境，继续降低企业融资成本。此外，在税收方面进一步加大调整力度，切实有效的降低制造业税负，鼓励制造业转型和创新，提高其竞争力。

福耀玻璃作为典型制造业公司，其持续攀升的成本并非个例。梳理营收百亿以上制造业公司，近年来人工、税负成本上升较为普遍。与之相反的是，受内需不振、外需低迷等因素影响，营收和净利增速显著放缓。制造业作为国民经济支柱，更是财政税收的主要贡献者，其经济效益对国内经济走势有至关重要的作用。从长远来看，人工成本优势一去不复返，政策需要在其他生产要素方面给予扶持，助力制造业积极转型升级。