奥飞动漫是国内领先的动漫创作公司和规模居前的玩具生产商,是国内唯一动漫全产业链运营企业。奥飞经营动漫玩具的商业模式,是以内容文化诉求促进实体玩具销售,突破了动漫影视作品只有版权/票房单一的收入来源,开拓了动漫影视产业的衍生品市场。公司06~12年6年间收入与净利润CAGR分别达到30%和39%,其中动漫玩具6年收入CAGR为37%,显示出动漫龙头企业的高成长性。

    业绩驱动因素

    未来业绩驱动因素将来自:(1)单部动漫对应的玩具收入随着作品成熟而不断提升,近年来每年的动漫制作量在6部以上,逐渐成熟的开发和运作实力将带来单部动漫对应玩具收入不同程度的攀升;(2)基于未来5-10年的婴儿潮和新一代父母消费观念升级,我们对婴童产业前景十分看好,澳贝玩具作为本土龙头品牌,在渠道和口碑上占有先机,预计每年的收入增速在30-40%。

    有别于大众的认识

    市场认为奥飞的动漫创作能力不够稳定,我们认为全产业链经营可有效弥补文化创意的不稳定性。在此模式下,初始阶段的动漫制作环节不再是项目整体能否成功的唯一因素,根据市场反馈,续集在人物、情节、产品上都可以改进提升,大大减少了单一动漫影片“不成功便成仁”的风险。

    盈利预测与投资建议

    奥飞动漫产业文化化的路径已较为成熟且走在前列,未来将依托强有力的创作团队和全产业链平台继续打造其“动漫+玩具”的互动优势,以高于行业的速度成长;企业成长的第二个阶段即文化产业化,奥飞已开始加大发展力度,强化人物塑造和故事创作,增强与消费者互动,未来有望在形象授权领域再分一杯羹。看好公司独特的商业模式和一体化运作优势,本土动漫龙头将在动漫产业大发展的过程中占尽先机。预计公司2013-2015年EPS分别为0.40元、0.53元和0.69元,对应PE为48X、36X和28X,首次覆盖给予增持评级。