2015年1月30日晚间，中国证监会发布公告称，证监会按照法定程序核准了24家企业的首发申请，其中包括LED行业的知名企业—木林森股份有限公司。其实，木林森股份早在2011年7月27日就成功的通过了发审会审核，苦等三年有余，直至30日才获得IPO批文，木林森的上市之路可谓异常的艰辛和坎坷。

　　券商“直投+保荐”

　　木林森最近的一次增资发生在2010年9月份，公司注册资本由1.2亿元增加至1.3亿元，此次增资引进了天津安兴和平安财智等5家投资机构，其中，平安财智以现金认缴新增注册资本131.15万元，增资价格为每股9.15元，按照2010年度0.85元的每股收益计算，该次增资时的动态市盈率为10.76倍。

　　在该次增资中，至少有两家公司有突击入股的嫌疑。其中一家为平安证券所属的直投公司—平安财智，平安证券同时也是木林森此次首发的承销商。另外一家则是名为天津安兴的投资公司。资料显示，该公司的执行事务合伙人为上海金韩投资管理有限公司(委派代表刘建光)，企业类型为有限合伙企业，主要从事对未上市企业的投资业务。不过，该公司的成立日期为2010年7月30日，仅比此次增资日期早了一个多月。作为一家早已经进入上市辅导期的企业，何以将潜在的IPO退出后的利益拱手让人，此公司成立的目的难道就是专为在木林森入股？此种谜情，令人费解。

　　对“先直投后保荐”模式可能存在“利益输送”等风险的质疑一直不断。2011年7月8日，证监会发布了《证券公司直接投资业务监管指引》，明确规定：“担任拟上市企业的辅导机构、财务顾问、保荐机构或者主承销商的，自签订有关协议或者实质开展相关业务之日起，公司的直投子公司、直投基金、产业基金及基金管理机构不得再对该拟上市企业进行投资。”此后，直投在保荐之后的“保荐+直投”模式被正式叫停。

　　突击吞并6家亏损企业

　　木林森在IPO审核前连续兼并了吉安木林森、格林曼、迪博、威莱森、安格森、赛维视觉6家关联公司。资料显示，格林曼主营LED灯饰，迪博主营LED节能灯，安格森、威莱森及赛维视觉主要从事LED产品国内外贸易。收购前，公司部分产品的对外出口通过威莱森境外销售，同时公司为格林曼及迪博生产下游应用产品提供原材料，吉安木林森是公司部分产品的委托加工基地。木林森股份与上述公司之间存在着较多关联交易，这必将对上市造成障碍。而此次，公司突击收购6家公司股权目的即是为了消除同业竞争和减少关联交易。

　　根据相关资料显示，2010年赛维视觉亏损49万元；威莱森则亏损13.45万元；其余4家公司也徘徊在亏损边缘——格林曼净利润为236.04万元，迪博为220.24万元，吉安木林森为118.34万元，安格森为70.40万元。由此可见，前述6家公司的业绩均不容乐观，而且其主营业务多半为低附加值的LED灯饰产品，这些问题无疑会在未来加重木林森的财务负担。

　　招股书显示，威莱森2009年末资产总额达1983.31万元，而净资产仅为67.49万元，这意味着债务或超过1900万元；安格森2009年资产总额747.41万元，但当年净资产仅70万元，或存在近670万元债务。格林曼同样存在类似问题。以此粗略计算，上述6家子公司的债务额将近3500万元。

　　被举报涉嫌业绩造假

　　木林森在过会之初便遭到实名人士向监管层的举报，称其存在重大业绩造假以及涉嫌刻意隐瞒重大事项等问题。据资料显示，2010年，公司营业收入较2009年增加35836.11万元，增长幅度为78.52%。对于年度营业收入大幅增长的原因，木林森在招股书中作出解释：“受益于LED封装及应用市场需求增多，及公司在行业中的市场知名度扩大，与公司长期合作客户对LED封装及应用产品需求也呈增加的态势，长期合作客户带动公司营业收入增加27883.08万元，占当年营业收入增加额的77.81%。凭借着在行业内良好的口碑，公司于2010年加大市场营销力度，获得部分新增LED下游客户，其中营业收入超过200万元的新增客户为9家，新增客户带动公司营业收入增加7953.03万元，占当年营业收入增加额的22.19%。”

　　木林森针对占当年营业收入增加额77.81%的“长期合作客户”在招股书(申报稿)中提供了前五名最终客户销售额，据统计，前六大客户的合计增长销售金额为7941.31万元，仅占长期客户总增加额的28.48%，另外71.52%的“长期合作客户”营业收入增长具体来源不得而知。

　募投项目严重夸大其词

　　木林森此次上市募集资金投资需求共涉及金额为42631.82万元，其中Lamp-LED产品技术改造项目和SMD-LED产品技术改造项目两项合计投入35478.95万元，占全部募集资金投向预算的83.22%，堪称募投项目的重中之重。但是就是针对这两个重点项目，该公司却存在着严重高估项目收益的行为。

　　根据募投项目相关数据披露，Lamp-LED产品技术改造项目将新增Lamp-LED产品产能623000万只/年，由此新增营业收入43610万元/年和净利润6543.24万元/年；而SMD-LED产品技术改造项目则将新增SMD-LED产品产能238000万只/年，由此新增营业收入23800万元/年和净利润2390.2万元/年。但是这一乐观预期却无法得到当前经营数据的辅证。2010年根据该公司销售明细数据披露，Lamp-LED产品2010年实现销售量815061万只，实现销售收入49843.49万元，由此计算销售单价为611.53元/万只，则新增的623000万只产能只能对应着38098.37万元/年，相比该公司披露的新增营业收入金额少了5511.63万元，占预计新增年度净利润6543.24万元的84.23%，这意味着按照该公司当前产品销售价格经营，Lamp-LED产品技术改造项目的预计利润仅有招股说明书中预计的15.77%。

　　而SMD-LED产品技术改造项目的测算结果则更加“雷人”，SMD-LED产品2010年实现销售量17983万只，实现销售收入1488.68万元，由此计算销售单价为827.83元/万只，则新增的23800万只产能只能对应着19702.27万元/年，相比该公司披露的新增营业收入金额少了4097.73万元，占预计新增年度净利润2390.2万元的171.44%，这意味着按照该公司当前产品销售价格经营，SMD-LED产品技术改造项目将从预计的盈利过2000万元变成巨亏将近2000万元！

　　那么是否木林森的产品销售价格在未来存在大幅提高的可能呢？至少在过往3年的销售数据中无法得到相关的数据支持，因为Lamp-LED产品和SMD-LED产品在过去3年中均呈现逐年下降趋势，而且在最主要原材料芯片价格持续大幅下滑的市场环境中，根本无法看出该公司终端产品销售价格存在上涨的动力，而这进一步印证了该公司存在高估募投项目收益的行为。

　　调价扩量效果惹质疑

　　2012年，木森林工作的重点则围绕产品“调价扩量”展开。自6月15日起，木森林再次对部分LED球泡和LEDT8光管进行大幅调价，调价幅度超过40%。这已经是今年来该公司实施的第2轮调价措施，两次调价幅度累计达到70%。公开资料显示，部分产品的批发价甚至要远低于一些LED厂家的成本价。

　　除此之外，从3月份至今，短短3个月内，木森林宣布已在全国建立起近10个省级物流中心。同时以“绿色责任”为主题在全国开展系列论坛，进行全国巡回路演。在业内人士看来，木森林此举的直接目的意在进一步扩大经销商体系，为产品价格下调后的出货铺路。

　　在招股说明书中，木林森此前的销售凭借的是永林、源森、林森、美明、纬源、润森、安林、吉源等公司关联的经销商。其非关联方经销商销售占比较小，且部分经销商主要销往国内小型、零散的LED应用生产厂商，用于LED圣诞灯饰产品生产等。

　　2015木林森目标超百亿

　　据了解，木林森照明总经理林纪良曾表示，木林森2012年总营收达到18亿元，2013年总营收近30亿元，2014年的营收目标是60亿元人民币，希望2015年超过90亿，甚至100亿。此次，木林森如果顺利登陆资本市场，将有望达到此目标。

　　林纪良还介绍，今年以来木林森在不断扩大产能，从2月份至今已扩产3000KK，主要扩产照明用LED，尤其是3014、2835。2012年木林森一个月使用的芯片数量是80亿颗，至2013年为130亿颗，2014年达到200亿颗。

　　关于木林森

　　木林森股份有限公司(以下简称“木林森”或“公司”)是一家国内领先的集LED封装及LED应用产品为一体的综合性光电新技术产业公司。公司成立于1997年。在国内属于起步较早的LED封装公司，公司总人数已超过万人。是二十一世纪电光源科技发展方向的先进代表。

　　木林森股份有限公司在国内较早引进先进的LED自动化生产、研发设备与制程控制技术，生产自动化程度和研发水平的大幅度提高，木林森已经以绝对领先的优势突破了每月200亿的封装量。把木林森推向了“高端”“优质”“高效”的快速发展阶段。

　　木林森股份有限公司，从上游成熟掌握LED封装技术，到下游深入研究LED照明产品的应用特性，为市场推出了耐用，实用的LED节能照明产品，无论是从商用照明到家居照明还是工业、公共照明，这些产品都逐步成为LED照明市场的主流方向和行业标准。