四通股份:定位全球家居生活陶瓷供应商
公司拟于2015 年06 月18 日在上海证券交易所发行新股。

投资要点

公司主营业务为新型家具生活陶瓷供应。公司是一家集研发、设计、生产、销售于一体的新型家居生活陶瓷供应商,产品覆盖日用陶瓷、卫生陶瓷、艺术陶瓷等全系列家居生活用瓷。公司以“全球家居生活陶瓷供应商”这一目标作为企业愿景,将传统工艺和现代技术紧密结合,通过资源综合利用、废瓷回收、节能降耗降低生产成本,通过全系列家居生活陶瓷产品为客户提供一站式采购服务,通过器型、材质、装饰、工艺的创新不断满足市场需求。公司自成立以来,依托自主研发、技术创新与积累沉淀,已发展成为本土少数能够提供系列化优质家居生活陶瓷产品的知名企业之一。

公司成为家居生活陶瓷行业的领先企业。公司作为国内家居生活陶瓷的领先企业,在创立之初就确立了“以质量带动品牌,以品牌提升规模”的思路,卫生陶瓷产品获得国家质检总局批准的“卫生陶瓷(洁具)出口免验”资格。公司的产品多次获得国家和省级奖项,2004 年公司生产的“牡丹卷草纹瓶”被推荐进入“中南海”北区陈设,2013 年,公司生产的珠钻装饰奖杯荣获“第31 届巴拿马国际博览会金奖”。2012-2014 年,公司各类产品出口综合排名分别位于国内同行业企业中的第2 位、第2 位和第3 位, 其中2014 年公司日用陶瓷、卫生陶瓷和艺术陶瓷出口额分别位列第1 位、第35 位和第2 位。

我国陶瓷的出口保持稳定增长。近年来在国际金融危机以及全球经济增速下滑等不利因素影响下,国内陶瓷出口依然保持了一定的增长我国陶瓷出口金额由2005年的50.38亿美元增长到2014年的220.75亿美元,年均复合增长率为17.84%,金融危机后2009-2014年出口年均复合增长率达到22.32%。根据中国轻工工艺品进出口商会数据统计,我国2014年共出口陶瓷产品220.75亿美元,同比增长15.20%。其中日用陶瓷出口49.40亿美元,同比增长82.02%;艺术陶瓷出口19.60亿美元,同比下降33.06%;建筑陶瓷出口87.04亿美元,同比增长2.54%;卫生陶瓷出口32.05亿美元,同比增长61.22%;其他陶瓷出口32.66亿美元,同比增长7.26%.

公司主营业务突出,收入稳定。2012 年-2014 年,公司营业收入稳中有升,在国外宏观经济不景气的背景下,报告期内仍保持了一定的增长。2013 年、2014 年相较前一年度,增长率分别为2.56%、3.85%。公司主营业务收入占营业收入的比例超过99%, 主营业务突出。公司主营业务收入构成中,日用陶瓷、卫生陶瓷和艺术陶瓷三类陶瓷的销售收入合计数占主营业务收入总额的比例超过90%。2014 年日用陶瓷销售占比达到56.93%。

募集资金投向。本次拟发行3,334 万股,募集资金28176.39 万元,计划使用募集资金投入21749.59 万元。募投项目一为“新建年产日用陶瓷2,000 万件建设项目”,项目投资9717.57 万元;募投项目二为“新建年产卫生陶瓷80 万件建设项目”,项目投资9057.66 万元;募投项目三为“广东四通营销网络建设项目”,项目投资4,000 万元, 募投项目四为“新建开发设计中心建设项目”,项目投资1974.36 万元。本次募集资金投资项目建成后,公司产品结构将得以进一步优化,公司艺术陶瓷、日用陶瓷和卫生陶瓷的生产工艺和产能将得到大幅度提升,从而全面提高公司的市场竞争能力。

盈利预测与定价。我们认为公司将保持稳定增长,按照行业增速10%的增长规模, 预计2015 年、2016 年的营业收入为5.52 亿元和5.75 亿元,净利润为5,513 万元和6,064 万元,摊薄后EPS 为0.41 元、0.45 元,按照公司同行业的松发股份和长城集团的平均估值,2015 年给予25-30 倍PE,对应的合理区间为10.25-12.30 元。若按照公司拟募集资金额计算,加入各种发行费用,足额募集最低需要25771.82 万元,按照发行股本3,334 万股,足额募集的最低发行价约为7.73 元。

风险提示。国际市场出现大幅度波动,国际市场当地需求发生重大变化,会导致公司的境外营业收入下降。2014 年欧债危机的不确定性,可能会对公司国际市场的销售造成一定的不利影响。原材料价格大幅上涨、汇率波动会使公司业绩造成风