油脂类整体的价格平台今年以来逐步抬升，且农产品中的棕榈油期价大有追随黑色系煤焦上涨的势头，油脂供求基本面的逐步转好和“资产荒”将加剧其在商品策略中的配置，油脂涨价风暴已拉开序幕。

　　商品市场在中秋节后喜迎开门红，多品种全天呈现强势单边上行的走势。节后首日，农产品、化工、煤炭全线大涨，棉花、大豆涨逾4%，动力煤、焦煤大涨超过3%，橡胶涨4.08%，PVC涨3.05%。在节假日期间，外盘美豆指数在供需报告利空后止跌反弹，连涨三个交易日，反弹幅度逾3%，带动国内连大豆与连豆粕节后高开高走。首日表现相对平淡的油脂类，在马来西亚BMD盘棕榈油刷新年内高点的带动下，今日早盘连棕油直接冲击涨停板，豆油与菜油期价顺势上涨。虽节前受利空因素与节日效应的影响，油脂受挫，但油脂的牛市行情正是在绝望中诞生，在半信半疑中成长。

　　一、拉尼娜发生确认，国内大豆产区气候欠佳

　　我国国家气候中心日前宣布，2016年8月赤道中东太平洋海温距平指数达到负0.53，标志已经正式进入拉尼娜状态。未来即将进入南美的大豆种植季，气候异常将可能大幅削减产量影响供应，天气炒作的预期升温易刺激农产品涨价。而国内黑龙江大豆种植期气候欠佳，5~6月份低温多雨，东部三江平原播期拖后10~20天；中、南部区因6月份雨量偏大,大豆明显徒长，株高比常年高10~20厘米。7~8月份全省干旱，大豆有落花落荚，对中早熟品种鼓粒有影响，对晚熟品种影响不大。西、北部地区播种后一直处于干旱状态，齐齐哈尔地区干旱严重，大豆只有30~40厘米高。8月末的强降雨虽缓解全省旱情，但台风造成东部地区的大豆倒伏严重。

　　二、美豆丰产难施压，国内采购步伐放缓

　　最新的月度供需报告中，美国农业部将美国2016/17年度大豆单产预估上调至每英亩50.6蒲式耳的记录高位，8月报告预估为每英亩48.9蒲式耳。美国2016/17年度大豆产量被上调至42.01亿蒲式耳，高于上月预估的40.60亿蒲式耳。库存数据方面，美国2015/16年度期末库存预估从2.55亿蒲式耳下调至1.95亿蒲式耳，偏低的库存将对美豆期价产生支撑作用，据8月NOPA的大豆压榨量计算，美豆当前的期末库存仅够1个半月的压榨，尚不包含出口，可见在收割进度大幅推进前，美豆整体供应偏紧的情况。南美方面，巴西因产量远逊于市场预期，前期大量出口致国内供应偏紧价格上涨，甚至需进口大豆满足压榨需求，又因汇率问题出口市场被美豆侵占；而阿根廷政府正考虑将明年计划下调大豆出口关税的政策延后，政策上的举棋不定，令当地大豆出口的步伐有所放缓。南美大豆主产国当前的供求情况，也使得美豆今年四月份的价格运行区间支撑力度非常强劲，从目前的情况看，基本可以确认之前的11月美国大豆合约937美分/蒲的价格已经是收割期低点了，短期难以跌破。

　　海关数据显示，8月份中国进口大豆767万吨，环比减少1.2%，比上年同期减少1.4%。这也是中国的大豆进口连续第三个月低于上年同期。近阶段，由于国内市场普遍预期9-10月份我国进口大豆到港量将下降，预计9月份进口大豆到港量为570万吨，10月份到港量不超过600万吨，加上双节前部分库存偏低的终端需求方有补库要求，国内多数地区油厂豆粕成交总体良好，另外因G20峰会环保要求，华东一带油厂开机率普遍缩减，双节期间国内油厂停机比例持续增加，因而油厂豆粕总库存量连续第五周呈现下降态势。

　　三、棕榈油产地库存低，供应偏紧格局将延续

　　马来西亚棕榈油局MPOB的数据显示，8月份的棕榈油产量为170.2万吨，比7月提高7.32%。8月份棕榈油出口量为181.2万吨，环比7月份激增30.89%。8月底马来西亚棕榈油库存大幅下降至146.4万吨，比7月份减少17.29%。9月1-10日马来西亚棕榈油出口较上月同期下滑，马来西亚9月1-10日棕榈油出口量较上月同期下滑16.7%至380,115吨。但马来西亚宣布将把10月毛棕榈油出口关税上调至6.5%，9月为5%。随后据船期预报的数据显示，2016年9月1日-15日,马来西亚棕榈油出口量为669,866吨,对比8月份同期的出口量733,369吨减少8.66%，下降幅度大幅缩窄，而且九月上半月出口量也是年内的次高值，仅次于8月同期。马来西亚上一次上调毛棕榈油出口关税是在7月，当时将关税上调至6%，6月税率为5.5%，随后在8月将毛棕榈油出口关税下调至5%。关税调整期将至也促进贸易商买货的步伐。而马来西亚在11月将进入季风期，棕榈油产量的周期性复产将要结束，产量或出现拐点后逐步下降，而棕榈油库存维持低位运行，所以，在粕类油脂整体压力减弱的时候，短期产地供需偏紧平衡的格局，将决定棕榈油期价易涨难跌，后市短期将维持振荡偏强的走势。

　　综合基本面的情况来看，美国农业部月度供需报告的短期利空作用已被市场消化，且美国大豆进入出口旺季，大豆出口量将逐步上升，美国偏低的陈豆库存致美豆指数下沿支撑较强。而国内，因全年大豆进口量将低于市场预期，且国产大豆产量不理想，粕类二、三季度连续保持低库存的状态，我国贸易商采购步伐偏缓，即便美豆丰产，对国内整体豆类油脂农产品的压力也偏低。

　　后市研判

　　9月中旬前后由棕榈油领涨，进入9月末期、10月初随着豆油库存逐步消化，届时进入油脂消费旺季，整体油脂类价格将受资金关注。在宏观、基本面条件没有巨大变化，我们预计棕榈油价格在突破今年四月的高点后将挑战6000的整数关口，豆油中线上涨的目标位暂定于周K线图的250日均线位置，也就是7100元/吨。